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证券时报网,方大特钢(600507)回复问询函:转增比例实施后股本与业绩表现相匹配




    证券时报e公司讯,方大特钢(600507)10日晚回复上交所问询函称,公司2019年经营业绩虽然有所下滑,但与同行业相比,公司仍然保持较好的成本管控水平和相对稳定的盈利水平。公司业绩表现可以支撑此次利润分配预案的转增比例预案,是相匹配的,与同期行业水平比较,转增前后的每股收益均列行业中上游,公司转增比例实施后的股本与业绩表现也是匹配的。方大特钢此前披露年报,2019年净利同比降41.54%,拟每10股转增4.9股。

天风证券,农林牧渔行业2018第34周周报:山东洪水刺激菜、禽价格上涨 继续推荐通胀机会 重点推荐禽链+底部布局生猪板块!


    1、寿光受洪水影响,菜价禽价上涨,继续关注通胀机会,重点推荐禽链!
    本周,“中国菜都”山东寿光遭受洪水灾害,短期蔬菜供应受到紧缺,特别是山东、北京、河北等北方市场,目前,叶菜类价格上涨较为明显,香菜涨幅最高,白菜、芹菜、茄子等涨幅10%-25%(每日财经网),考虑到蔬菜采摘、运输,预计相对较高价格可能维持1-2月。受洪灾影响,山东潍坊地区部分鸡棚被淹,预计未来30天左右毛鸡出栏量受限。根据博亚和讯,本周主产区毛鸡均价9.07元/公斤,环比上涨1.04%,鸡肉产品综合售价10950元/吨,环比上涨1.58%。鸡苗均价4.30元/羽,环比下降1.15%。山东地区分割品价格看涨,利好毛鸡和鸡苗市场,当地屠宰企业收鸡保本价格在4.45-4.5元/斤。
    关注通胀机会,持续重点推荐禽链:我们预计本轮白羽肉鸡行业景气可以持续到2019年,预计年内毛鸡价格有望达到10元/公斤。继续重点推荐:弹性方面优选益生股份、民和股份;稳健型方面选择圣农发展、仙坛股份。
    2、本周,浙江现非洲猪瘟,底部布局生猪板块+推荐疫苗板块!
    目前,非洲猪瘟已在国内辽宁、河南、江苏、浙江出现疫点,从疫点分布特点来看传染源和传播路径或较复杂。由于非洲猪瘟病毒结构复杂稳定,短期没有疫苗可以防疫,根除净化难度极大,不排除此后在其他地区再次发现的可能,非洲猪瘟疫情可能还会升级。短期猪价受挫,本周生猪价格小幅下跌,江苏、四川、广东等高价区有所回调,周末维稳于13.74元/公斤;中长期产能扩张受影响,不排除新一轮猪周期提前到来的可能。
    1)关注通胀机会,推荐生猪养殖底部布局投资机会:我们认为猪价处大周期底部,板块兼具出栏量增长和成本下行带来的成长性,此前市场对于本轮猪价反弹预期在13元/公斤,当下全国各地猪价已经全面突破该价位,我们延续此前的判断,猪价已经达到长周期的底部区域,产能扩张将推动公司估值底部的抬升。目前一些养殖企业估值已经达到或低于重置价值水平,具备了长期投资的价值。标的选择上,从股价弹性出发,首选正邦科技、天邦股份;从经营稳健性出发,首选养殖龙头牧原股份、温氏股份。
    2)疫苗方面,非洲猪瘟对行业的影响或比预期复杂,我们认为,非人畜共患病将主要影响的是养殖环节,对疫病的恐慌将限制行业产能扩张进程,从而提高养殖行业对疫病防控意识,限于尚未研发出针对该病的疫苗和药物,不存在对疫苗企业的直接利好,但随着秋防到来,气温由暖转凉,猪场对疫苗的免疫覆盖率有望大幅提高,疫苗企业短期猪场相对刚需产品(口蹄疫、圆环、伪狂犬、腹泻等)销售有望得到回暖,中长期有望激发企业的研发投入动力。重点推荐生物股份,其次中牧股份、普莱柯。
    3、主要大宗农产品已进入去库存阶段,农产品价格涨势已现,叠加下半年乡村振兴框架下的政策有望持续强化,种植链有望迎来业绩和估值的双提升。优选种植链优质龙头:苏垦农发、种业龙头:隆平高科、化肥龙头:新洋丰。
    玉米:国内玉米产能去化进程大超预期,产需缺口持续扩大,价格看涨;大豆:中美贸易展导致国内大豆供应有望陷入紧张格局,美豆进口占比32%或成缺口,价格持续看涨;小麦:自然灾害导致今年小麦大幅减产,并首次下调最低收购价、提高收购标准,后续有望进入季节性涨价阶段。
    稻谷:下调最低收购价,年度节余有望下降,预计后市平稳运行。
    棉花:库存大幅下降,供需格局趋紧,价格看涨。
    白糖:长周期偏弱,短期受打击走私和消费带动有望阶段性偏紧。
    风险提示:政策风险;疫病风险;农产品价格波动;极端天气。

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方正证券,军工行业周观点:基本面与市场面共促军工板块筑中期底部 估值为盾、改革为矛


    投资要点 当前行业核心观点:近两周军工指数出现大幅反弹,从最近一次底部算起累计上涨16.19%,其中我们推荐关注的重点个股中航光电、中直股份、内蒙一机、中国动力、中航飞机、烽火电子分别累计上涨18.87%、23.21%、26.15%、4.66%、21.92%、15.14%。本次军工指数出现大幅反弹的基础条件是前期指数大幅下跌提供空间,主要触发因素是市场风险偏好的极速回升,核心逻辑是军工行业良好发展的确定性和新经济属性、两会前期军民融合政策的预期及军费预算增速超预期。当前板块投资应以估值为盾(安全边际)、以改革为矛(进攻信号)。我们仍然建议投资者对重点军工白马股估值予以重视,前期市场超跌带来白马股良好投资价值;当市场给予机会时,应敢于逐步增加军工配置。近期市场反弹力度较大且快,验证了“采取逐步增加军工白马股配置的方法论”,更具备实际操作价值和符合投资者立场。
    当前市场管理层有意推迟注册制的到来,创业板ETF基金申购规模出现显着增加,政策支持新经济发展等有利于市场风险偏好回升并稳定的因素纷至沓来,我们仍然维持前期《底部加大配置基本面向好的军工白马》报告中的判断:战略看好全年风险偏好的持续性,并在一系列报告中持续指出:不必对18年军工板块行情悲观,当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入出现实质性动作、超预期的地缘政治事件、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情。
    军工行业基本面长期确定向好发展:习主席大力支持建设世界一流军队,军费预算规模已达1.1万亿,增速长期有望维持在8%附近,规模与增速总体位于全球前二,将为军队武器装备采购与实战化训练带来的军品消耗提供强劲资金支撑,重点武器装备型号仍处于加速列装周期,国防装备供应商有望充分受益于国防预算高增长支撑下的需求;SIPRI数据显示中国军品贸易总额占比已居全球前五,军工技术的强大逆向学习与自主研发能力有望使得军贸总额长期向排名第二的俄罗斯看齐;改革层面来看,军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。我们继续看好军工行业未来的发展。
    方正军工板块精选公司库共计98家A股上市公司,其中军工集团下属公司46家,民参军公司52家。截至2017年四季度末,军工分级基金、被动指数型军工主题基金及主动管理型军工主题基金的军工持仓分别为258.20亿元、28.01亿元与135.37亿元,季度投资市值分别环比变动-13%、-11%与-18%,其中军工分级基金和主动管理型军工主题基金的持仓市值均创两年来新低;方正军工板块公募基金季度持仓1.83万亿,持仓比例已从2015年的6.87%持续降至1.52%,跌破2.73%的历史平均水平,处于历史低位。 从内生估值水平来看,自2012年以来,国防军工(中信)指数市盈率PE(TTM)经过当年11月的最低值28X后开始逐步回升,2014年5月起加速攀升,于2015年11月达到最高值209X后逐步回归至今。当前军工板块估值为83X,较最高估值水平下跌60.18%,已回落至2014年9月水平,处于近三年的最低位,低于上述区间估值平均值92X,接近中位数82X ,当前军工板块估值处于近三年最低位。从2018年的内生动态估值水平来看,军工板块动态估值为55X;从备考估值水平来看,当前主要公司备考PE分别为24X(25%配套融资)和30X(50%配套融资),军工板块估值处于合理区间低位。军工板块估值具备上行潜力。
    当前军工分级基金下折风险总体可控,各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远:1、目前市场共有6只军工分级基金,分别为鹏华中证国防、富国中证军工、融通中证军工、申万菱信中证军工、前海开源中航军工和易方达军工;据2017年四季报披露,其股票投资市值分别为73.83、107.07、1.39、17.83、54.15和3.93亿元;相应分级B单位净值分别为0.6920、0.5780、0.8900、1.2547、1.2340和0.6686元;下折阈值均为分级B净值0.25元,各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远;2、分级基金定折、上折、下折均会产生赎回压力,有可能迫使基金卖出一定规模持仓标的,进而有为母基金净值和持仓标的带来下跌风险,富国军工B如若下折将新增可赎回母基金规模约85亿元;3、分级基金下折伴随的母基金赎回压力叠加较低水平市场风险偏好可能为母基金净值与持仓标的带来较大偏空影响,影响的大小取决于基金规模、仓位、赎回规模等。 我们自17年11月底至12月初基于广泛调研的实证性基本面研究领先行业提出:“军改影响结构性,结构性体现在‘上市公司与非上市机构(十二大军工集团大量资产仍未上市,订单增长或较大范围受益非上市公司,目前已得到全军武器装备采购信息网数据验证,宜对上市公司具体问题具体分析)’、‘主机厂与配套’、‘不同军种所用装备’之间”、“五年计划‘前低后高’与军改影响不可混为一谈”、“国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响”、“市场重视估值业绩匹配性,订单恢复能否带来行情要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平”等一系列鲜明观点。之后军工行业指数的表现验证了以上观点。 我们仍推荐投资者更乐观地看待中短期军工板块行情:1、军工板块估值水平尽管在一级行业里排名靠前,但军工行业基本面因军费高速(全球排名前二)增长及利于行业集约式发展的改革政策而不断向好的趋势没有发生改变;2、基本面一直较为良好、主题频现与估值水平较高现状的交叉共振,容易引发军工板块较大的波段性行情;3、很多时候,引发军工板块大行情的因素,自上而下而言可能难以通过人的思维线性外推得出,因为事物的发展往往是非线性的。以16年中板块行情为例,中航飞机领涨的独立逻辑与中航机电涨幅较大的独立逻辑、外围不可预测因素包括“萨德反导系统的预期驻韩”、“南海仲裁案引起的中美南海对峙事件”等;再往以前看,如14年中航工业旗下上市公司进行多次资产重组事项、12年日本宣布钓鱼岛“国有化”等因素引起板块大行情。以上诸多因素,除非内部人,对市场而言皆属难以预期的因素。当市场出现超预期因素时,军工板块仍有望迎来突破性行情。
    部分军工集团采用单独IPO的方式上市部分资产,例如电子科技旗下的天奥电子,航天科技旗下的中国卫通、航天模塑,航天科工旗下锐科股份,中船重工旗下中国海装等,影响了军工资产注入预期及市场情绪。我们基于草根信息对此判断:部分军工集团下属上市平台过少,例如电科系下属8家上市平台,航天科工下属7家上市平台,中船重工集团下属6家上市平台,而军工集团未上市资产体量巨大,军工集团寻求更多上市平台的行为仍属合理,且寻求单独IPO的资产多为民品。但对于众多“资本运作势力范围”已较为确定的上市公司,例如中电博微架构下的四创电子,中电通信架构下的杰赛科技,中航机电系统资产上市平台中航机电,中航航电资产上市平台中航电子,中船重工电子信息化资产上市平台中国海防等大量其它上市平台,我们认为其背靠资产后续仍大概率有望实现既定资本运作方针。当前国家层面仍持续发布与军工集团院所改制与后续注入的相关政策且实际层面仍在持续推进。综合而言,我们仍看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
    我们仍然维持前期对2018年军工板块投资观点的判断:当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入(尽管当下市场预期较低,军工资产上市仍是国家与军工集团战略方向)、超预期的地缘政治事件(尽管地缘政治事件未必能作为板块投资的逻辑,但在市场情绪较好条件下,其对于刺激板块或相关个股行情上仍有贡献)、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情。 行情回顾:本周(2018.03.05-2018.03.11)上证综指上涨1.62%,中证军工指数上涨3.11%,报收8388.52点,跑赢沪深300指数0.81个百分点,跑输创业板指数1.66个百分点,市盈率(TTM)70.38,市净率2.71。当前主要公司备考PE分别为24倍(25%配套融资)和30倍(50%配套融资),军工板块估值处于合理区间低位。本周十二大军工集团平均上涨2.8%、民参军企业平均上涨3.43%,涨幅最大的军工集团中国航发,为8.20%。涨幅前五包括:航发科技(11.12%)、中航机电(10.96%)、海兰信(10.89%)、景嘉微(9.95%)、紫光国芯(9.38%)。跌幅前五包括:中兵红箭(-1.84%)、中国动力(-1.61%)、高德红外(-0.46%)、中国重工(-0.36%)、中船防务(停牌)。 投资建议:我们建议关注整机类装备供应商中直股份、内蒙一机、中航飞机;核心配套类中航光电、中国动力、航发动力、中航机电;军转民核心标的四创电子、国睿科技;优质军品配套烽火电子。
    风险因素:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期等,市场风险偏好持续下行等。

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中泰证券,传媒行业周报:超跌优质股或迎反弹 关注中报超预期及暑期档相关机会


    【中泰传媒互联网团队-周观点】传媒板块下跌2.43%,跑赢创业板(-3.79%)及中小板(-4.64%),涨跌幅位于全行业上游。
    在中美贸易问题、国内金融去杠杆等因素影响下,市场持续下行,本周五上证盘中触及2691点,创出2016年3月以来的新低,但创业板已于6月下旬开始率先企稳,传媒板块部分优质个股也已企稳回升,市场情绪开始回暖。我们对下半年传媒板块的行情逐渐乐观,中长期配置依然推荐业绩增长确定性高且现金流状况良好标的,短期关注中报业绩超预期及影视板块暑期档催化。
    进入中报业绩披露期,关注中报业绩超预期标的。我们梳理了重点覆盖公司中报业绩预测,分众传媒披露中报业绩预计同比+27.12~+35.02%,完美世界披露中报业绩预计同比+7.25~+23.63%,平治信息披露中报业绩预计同比+112.62~+142.43%;此外,我们分析预计横店影视中报业绩同比+29.35~+44.28%,视觉中国中报业绩同比+30~+40%。中长期我们依然推荐配置这些业绩确定性高,现金流充裕的相关标的。
    暑期档强势来袭,关注影视板块暑期催化。今年的暑期档影视相比于往年有望更加火热,电影方面,7月5日上映的《我不是药神》,口碑与票房双收,好评如潮,成为表现社会现实的现象级作品,上映4日票房已突破10亿元,后续暑期档还有《邪不压正》、《风雨咒》、《摩天营救》、《西虹市首富》、《狄仁杰之四大天王》等人气大片将陆续上映。电视剧方面,古装剧《扶摇》(6月18号已开播)、《如懿传》(暑期待定)、《知否知否应是绿肥红瘦》(待定)和青春剧《为了你我愿意热爱整个世界》(6月18号已开播)、《新流星花园》(7月9号)、《凉生,我们可不可以不忧伤》(预计暑期)、《悲伤逆流成河》(预计7月)以及正剧《猎毒人》(7月6日已开播)等争相上映。建议关注影视板块暑期档催化,电影板块推荐光线传媒、横店影视;影视内容板块推荐关注唐德影视、慈文传媒、华策影视。
    推荐关注:分众传媒(生活圈媒体龙头,影院映前广告持续高景气,线下营销价值趋势提升,公司现金流出色)、完美世界(产品丰富,品类拓展,用户面扩展,影视游戏同步发展)、光线传媒(暑期档开启,多部大片待上映)、横店影视(深耕二三线城市,资产联结影院布局为主,背靠横店集团资源丰富)、视觉中国(图片版权行业龙头)、快乐购(优质内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的)
    风险提示:1)股市系统性风险;2)内容持续盈利风险;3)行业竞争加剧风险。

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华创证券,三德科技(300515)2016年年报点评:下游需求不足导致业绩下滑 17年传统业务有望回暖 并打造燃料智能化新增长点


    1. 下游需求收缩导致公司主营业务营收下滑,毛利率同比有明显改善
    公司下游客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等煤炭生产、检测和使用行业,受宏观调控影响,煤炭、钢铁等产能过剩行业内企业经营压力大、投资削减或放缓,对检测用仪器设备的需求收缩。公司分析仪器产品实现营业收入1.24亿,同比下降16.92%;配件及其他产品实现营业收入4579万,同比下降21.28%。燃料智能化管控系统产品则同比增长125.06%,实现营业收入3928万。
    公司总体毛利率有明显改善,为56.54%,同比增长2.85个百分点,其中分析仪器产品毛利率为63.05%,同比增长1.25个百分点;配件及其他产品毛利率47.52%,同比增长9.76个百分点;燃料智能化管控系统产品毛利率为46.56%,同比增长8.93个百分点。
    2. 公司费用率同比有较大提升
    报告期内公司费用率有较大提升,总体费用率为42.3%,同比上升5个百分点。其中管理费用率24%,同比上升3.3个百分点,主要是员工薪酬和差旅费增加所致;管理费用率18.1%,同比上升2.2个百分点,主要是加大研发投入所致;财务费用率0.1%,同比下降0.5个百分点。
    3. 16年下游经营情况改善,公司传统业务有望回暖
    2016年,煤炭、钢铁、水泥等行业的供给侧结构性改革成果显着,过剩产能被大量消化,下游市场出现积极变化。整体来看,煤炭、钢铁、水泥等行业从2016年下半年开始量价齐升、呈现回暖趋势,前期压制的需求和购买力有望释放。经过一段时间的传导,改善的传统业务有望随下游回暖。
    4. 燃料智能化成火力发电行业趋势,业绩快速提升打造新的业绩贡献点
    火力发电在我国电力工业中仍占据主导地位,其中燃煤电厂在火电企业发电量和装机容量中占比均达90%左右。在燃煤火力发电企业的发电成本中,煤炭约占70%,以煤炭为主要对象的燃料管理成为电力生产的重要环节。燃料智能化管控系统可以实现电厂燃料计量、采样、制样、存样、取样、存储、掺烧等全过程无人干预、智能管理,解决了燃料管控难度大、风险高的问题,全面提升经营掌控力度和管理水平,最大限度实现安全、经济、高效、环保运行,是各大火力发电企业竞相投入的领域。
    公司报告期内完成燃料智能化管控系统产品市场战略布局,公司系统产品基本覆盖各区域、各集团(华电、国电、华能、国家电投等大型火力发电企业)、各煤种(水分、黏性等),报告期内,公司燃料智能化管控系统产品实现营收3928万元,同比大幅增长125.06%,有望成长为公司新的业绩贡献点。
    5. 盈利预测
    预计公司17-18年实现归属母公司净利润0.53亿、0.67亿,对应EPS为0.53、0.67元,对应PE为96X、75X,首次覆盖给予推荐评级。
    6.风险提示
    业务拓展不及预期,下游需求不及预期。

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川财证券,TMT行业日报:富士康将在珠海合资建半导体工厂


    川财观点
    今日,川财信息科技指数上涨2.41%。电子版块,新易盛、台基股份、天孚通信涨幅居前,分别上涨10.03%、6.95%、6.82%。三盛教育、深天马A、合力泰跌幅居前,分别下跌10.03%、9.96%、9.03%。近期工信部和发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》。计划针对许多产业做了详细的规划,在消费电子、显示产品、智能网联汽车、信息技术服务等诸多领域均有工作部署。其中,对于电子行业来说,主要包括提升消费电子产品供给创新水平、加快新型产显示产品发展和深化智能网联汽车发展三个方面。消费电子方面,预计中高端产品占比有望进一步提升,ASP将有所提高,建议关注各龙头公司,包括欧菲科技、立讯精密等;显示方面,政策鼓励企业突破新型背板、柔性面板等量产技术,实现产品结构调整,先进显示公司有望实现快速成长,包括京东方、深天马A等;智能网联车方面,车载摄像头和车用连接器有望在汽车电子发展过程中迎新新的成长,相关标的为:均胜电子、欧菲科技、立讯精密等。
    行业动态
    1、8月17日,华尔街日报援引知情人士称,富士康与珠海正计划联合建造一家半导体工厂。同日早间,珠海市政府发文宣布,富士康将在芯片和半导体方面与该市合作,已于8月16日上午签署战略合作协议,具体来说,双方将在半导体设计服务、半导体设备及芯片设计等方面开展合作。(华尔街见闻)
    2、近日,卡博特微电子公司同意以16亿美元的价格收购KMG化学品公司,以加强其在半导体电子化学品供应商的地位,预计这项交易将于今年年底结束。(中化新网)
    3、根据HKEPC的消息,AOC推出了全新的G1系列23.6寸曲面LCD显示器C24G1。这款产品最大的特点是拥有1ms极速响应时间,打破了VA面板极限。配置方面,这款显示器拥有1500R曲率弧度,全高清解析度,打破VA面板极限提供1msMPRT反应时间(IT之家)
    公司要闻
    航天电器(002025):公司2018年上半年实现营业收入11.69亿元,同比减少8.15%。归属于上市公司股东净利润1.58亿元,同比增加5.43%。
    风险提示:行业景气度不及预期;技术创新对传统产业格局的影响。

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中金公司,普路通(002769)2017年年报及2018年一季报点评:一季报业绩不达预期 但毛利增速快 基本面向好趋势不变


    2018 年一季度业绩低于预期,2017 年业绩符合预期
    普路通公布1Q18 与2017 年业绩:2017 年普路通归母净利润为6825 万元,同比下降64%,剔除乐视坏账,经常性净利润增速为12%,符合预期。2018 年一季度营业总收入10.9 亿元,同比增长48%;归母净利润4110 万元,同比增长1.8%,对应每股盈利0.11元,低于预期,主要原因为组合售汇受限以及汇率波动影响。
    一季度组合售汇业务仍受限,财务费用受汇率冲击:1)组合售汇业务与投资收益、公允价值损益和财务费用相关,1Q18 三者净收益为65 万元,远小于1Q17 的3647 万元,受限于内保外贷的组合售汇业务无法充分开展;2)受人民币升值影响,普路通美元部分计量的财务成本增加,1Q18 财务费用同比增长545%至3126 万元;3)此外,政府补贴减少、计提资产减值损失等也拉低了一季度业绩增速,不过影响相对有限。
    普路通毛利润增速107%,基本面向好趋势不改:1)2017 年公司毛利润增长59%至3.6 亿元,2018 年一季度毛利润继续同比增长107%至0.8 亿元;2)盈利质量显着提升,公司毛利率自2017 年一季度以来,除2017 年四季度略有回落,稳定上升2.2ppt 至7.9%。
    发展趋势
    公司主营业务如小米、医疗器械增长潜力大:1)公司约占小米进口采购约90%,嵌入其供应链;2)中国医疗器械行业增速快,但目前药械比仍偏低,毛利增速将维持高位。
    关注浙商创投等减持,建议投资者逢低吸纳:根据3 月16 日普路通拟减持预披露公告,浙商创投(占总股本5.8%)和张云(占总股本7.4%)将在6 个月内进行减持。
    盈利预测
    考虑到公司毛利润增速快、基本面强劲,我们维持2018/19 年盈利预测3.08/4.04 亿元,剔除乐视计提减值损失,2018/19 年经常性盈利增速分别为53%/24%。
    估值与建议
    公司股价对应22.1/16.8 倍2018/19 年P/E。维持推荐评级和目标价,目标价对应28x 2018 年P/E,对比当前股价有27%上涨空间。
    风险
    宏观经济失速;汇率波动;组合售汇政策风险。

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