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国海证券,石化机械(000852)业绩扭亏为盈 有望充分受益行业复苏




    油价企稳回升,公司业绩增长充分受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE布油价格高点上涨至70美元/桶左右,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中石化2017e年计划资本支出计划总额为1102亿元,同比增长44%;公司作为中石化旗下唯一的石油工程装备平台,业绩有望充分受益行业复苏。
    天然气管网建设提速,油气管道业务高速增长。2017年我国天然气表观消费量为2373亿方,同比增长15.31%,创历史新高;在这一背景下,天然气管网建设开始提速。根据国家发改委、能源局联合发布的《中长期油气管网规划》,到2020年我国天然气管道里程达10.4万公里,对应2016-2020年均增速为10.20%。公司已开始为新粤浙管道项目潜江-韶关段工程供应钢管,该段项目全长856公里;2017年上半年公司油气管道业务实现营收3.81亿元,同比增长119.48%,考虑到天然气管道行业景气度持续提升以及公司新粤浙管道项目逐步落地,预计油气管道业务将维持高速增长。
    盈利能力持续提升,降本挖潜成效明显。公司石油机械产品主要包括压裂装备、钻机设备、固井设备以及井下工具,2017年上半年公司石油机械、油气管道、钻头产品毛利率分别为13.88%、7.84%、21.02%,均较2016年年底出现显着回升;随着油价上行带来石油企业资本开支增加,公司下游行业需求有望提升,从而助力产品毛利率持续增长。另一方面,公司强化预算管控,开展设计、采购协同降本,推行"六小费"包干制,同时建立应收账款专项奖惩激励,成本管控取得明显成效;2017年前三季度公司销售费用、管理费用占营收比重分别为6.02%、12.30%,较上年同期下降1.32、1.37个百分点,资产减值损失为-0.11亿元,较上年同期减少1.32亿元。
    首次覆盖给予公司"增持"评级:根据公司业绩预告,公司2017年净利润为550-1000万元,上年同期亏损8.29亿元,实现扭亏为盈。预计2017-2019年公司净利润分别为7百万元、93百万元、136百万元,对应EPS分别为0.01元/股、0.16元/股、0.23元/股,按照最新收盘价7.65元计算,对应PE分别为656、49、34倍。公司业绩充分受益油服行业景气度提升,同时天然气管网建设提速将为公司打造新的利润增长点,首次覆盖给予公司"增持"评级。
    风险提示:OPEC减产协议执行低于预期;全球经济复苏乏力;油价大幅下跌;新粤浙管道项目建设进度不及预期;盈利能力复苏不及预期。

长城证券,轻工制造周报:地产调控持续 家居板块大浪淘沙始现金


    受地产调控及贸易战美废加征关税影响,轻工板块跑输大盘。上周,上证综指上涨2%,轻工制造指数上涨0.27%,跑输上证综指1.73%,在申万28个版块中排名第23。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:包装印刷Ⅱ(+2.39%)、家用轻工II(-0.24%)、造纸Ⅱ(-0.72%)。上周成交量下降292.65万手。个股方面,赫美集团(+12.91%)、安妮股份(+11.68%)、合兴包装(+10.86%)涨幅靠前;喜临门(-9.92%)、中顺洁柔(-9.48%)、金牌厨柜(-9.28%)跌幅靠前。
    其他轻工:短期地产周期悲观情绪难以殆尽,必选消费龙头成长与价值兼备,短期配置价值凸显。【中顺洁柔】是最具潜力的生活用纸企业,随着新销售团队入驻,公司渠道、产能齐头并进。受益于消费升级,公司步入快速增长期。8月6日晚间公司发布2018中报:营收同比+21.8%,达25.86亿元;归母净利润同比+27.73%,达2亿元。中报披露后,公司出现较大幅度的下跌,主要系市场对于公司经营净现金流转负、存货增加、毛利率下滑这三大因素过于担忧。我们认为,公司经营净现金流转负、存货增加主要系上半年大幅采购低价浆所致,下半年将会明显好转;此外,公司拟进行外汇衍生品操作以对冲人民币下跌带来的成本压力,叠加浆价已于高位维持紧平衡,低价浆存货较多,未来毛利率大概率边际改善。在成本端压力下,龙头采取较为稳健的提价手段,市占率有望进一步提升。公司棉柔巾发布,打开生活用纸市场天花板,开启扩品类第一步,为公司增长再加码。【晨光文具】深耕文具行业近三十载,渠道、研发、产品等方面实力雄厚。传统业务稳步增长,毛利率业内第一,是文具行业的绝对龙头。2017年科力普收购欧迪中国业务,2B端放量;2C端布局精品文创,业绩估值有望双升。建议关注:【晨光文具】【中顺洁柔】。
    家用轻工:地产调控持续,大浪淘沙始见金。8月10日,位于上海的工行、农行表示,未对个人住房贷款利率进行调整,称将坚持“房住不炒”定位,认真执行个人住房贷款差别化信贷政策。同日,福建省《关于联合开展打击违法违规行为治理房地产市场专项行动工作的通知》正式下发。省住建厅等八部门将联合整顿福建楼市,重点整治垄断房源,操纵房价、房租等22种违规行为。地产调控的具体政策陆续出台,调控力度不减。我们认为家居行业增速虽然受到地产周期波动影响,但头部企业护城河明显,中小企业将加速出清,市占率有望在竞争中加速提升。【索菲亚】、【好莱客】均发布回购股份计划,公司对于自身的价值充分认可,对未来发展充满信心,优质企业在下跌过程中,其中长期的配置价值提升。建议关注:1)软体板块渠道下沉刚刚开始,精装及整装给软体带来新的渠道和增量。软体头部公司管理优秀,创新能力强,格局宏大,壁垒明显,中长期价值凸显。Q2受到关税因素扰动,海外销售出现明显的龙头集中化,中期转移产能后关税影响有限。持续推荐大家居布局管理体系优秀的沙发龙头【顾家家居】,产品制造出类拔萃的功能沙发制造商【敏华控股】,发力自主品牌,进军软体大家居的床垫龙头【喜临门】。2)定制板块持续推荐引领大家居整合的龙头企业【欧派家居】,流量模式先锋【尚品宅配】,品牌充分积淀,极具发展韧性的【索菲亚】。
    造纸:短期贸易战、人民币汇率扰动成本上升,旺季来袭龙头优势明显。环保趋严、废纸进口收紧基调不变,国废、木浆等原材料需求上升,价格上涨,对纸价形成支撑。8月9日,商务部公布经调整的对美国输华商品加征关税商品清单二,包括四种美废;木浆、木片、各种原纸和纸制品等产品并没有出现在8月底首批加税的名单中。我们认为,此次外废进口受贸易战扰动从价格角度进一步受限,但外废进口量的核心因素还是在于限废政策,此次加征关税的影响有限,总体审批趋严形式不改。下游备货旺季来临,纸价有望迎来一波涨价潮。1)文化纸:造纸逐渐进入旺季,文化纸提价站稳。文化纸市场CR4为86%,是集中度最高的纸种之一,近期人民币贬值,将支撑原材料价格上涨,成本支撑更有力。建议关注木浆自给率较高,盈利能力较强的:【太阳纸业】【晨鸣纸业】。2)包装纸:价格疲软,出现回调。由于进口替代品上升以及需求边际减弱,审慎看待下半年旺季来临,短期贸易摩擦扰动,外废进口或进一步趋严,抑制新增产能投放,龙头企业外废成本优势明显,有望在旺季来临时受益,建议关注箱板瓦楞龙头:【山鹰纸业】、【玖龙纸业】、【理文造纸】。
    包装印刷:短期行业成本端承压,市场份额向龙头加速集中,静待成本端拐点。在环保监管带来的上游原纸等原材料价格大幅提升的过程中,业内落后产能不断被淘汰。龙头企业进行上下游产业链整合,带动企业收入规模增速加速攀升,行业市场集中度加速提升。短期内,上游包装纸即将进入旺季,涨价潮来袭,行业内落后产能持续出清,龙头公司市场份额加速扩大。中长期来看,待上游降价拐点到来,龙头公司有望迎来新一轮业绩释放。建议关注:份额迅速提升的【合兴包装】,客户结构优化的【美盈森】。
    风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑。

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腾讯证券,午间看盘:上证50受挫跌近2% 医疗保健领涨


    腾讯证券讯(高山)今日早盘,沪深两市未能延续上周五的反弹,小幅低开后受权重拖累低走。创业板表现相对抗跌,围绕平盘线震荡。其中,上证50指数受挫,至午间收跌1.81%。早盘市场热点主要围绕医疗保健、食品饮料、酿酒为代表的大消费展开。
    截至午间收盘,沪指跌1.13%,报2815.14点;深成指跌0.91%,报9294.31点。两市成交金额共计1975.99亿元。创业板报1601.27点,跌0.34%。
    盘面上,医疗保健、航空、医药等板块涨幅居前;酒店餐饮、房地产、石油等板块跌幅较大。
    早盘中,医疗保健、医药携手走强。相关基因概念、生物疫苗、仿制药等居概念涨幅榜前列。至午间收盘,英科医疗、华森制药、启迪古汉3股封涨停板。
    天风证券表示,医药依然是具有非常清晰的产业逻辑的行业,大盘震荡行情对医药行业的影响有限,去年的很多压制政策今年逐步得到缓解,比如一致性评价、招标降价等因素。2018年持续的创新药获批、医保招标完成开始放量、一致性评价逐步完成,消费升级量价齐升,大的趋势还是创新+消费,几重因素叠加,所以符合产业逻辑的好公司,依然是有长期投资价值的,优质龙头经过阶段调整,高位震荡之后,在不断有催化剂的情况下,有望继续走强。
    地产板块在今日早盘遭挫,至午间中珠医疗、东湖高新封跌停板,招商蛇口跌幅逾6%,保利地产跌5.98%。针对地产板块,海通证券指出,近期住建部等七部委对30个城市启动整治房地产市场乱象专项行动、国开行总行上收棚改融资审批权等,意味着地产调控政策只紧不松。在房贷利率持续上行的背景下,地产销售反弹大概率将是昙花一现。与此同时,剔除价格因素后的5月工业收入增速已明显回落,意味着前期终端需求遇冷,已在向中上游传导。
    展望后市,西部证券指出:消息面来看,近期有利因素在逐步累积。一方面,管理层持续释放出稳定市场的信号,从两部委暂免征收3年证券期货行业机构监管费,主动给券商等机构减负,到央行货币政策委员会二季度例会表态,把握去杠杆的节奏和力度,保持流动性合理充裕,稳定了市场对于流动性和货币政策的乐观预期,政策维稳意图明显。另一方面,随着上市公司股价破净数量增加,上市公司大股东增持回购的力度和规模也持续上升。数据显示,今年以来回购市值已经超过130亿,数量超过去年全年的水平。从A股历史来看,大股东大规模增持的位置往往也对应着指数的重要底部区域,这在一定程度上有利于稳定市场情绪,也对指数运行存在正面贡献。
    从A股自身来看,估值方面,全部A股目前市净率水平已经回落至1.7倍左右,低于2008年1600点左右对应的1.8倍水平,和2005年中旬、2013年低点的1.6倍非常接近。此外,创业板市盈率水平也已回落至37倍以下,非常接近33至36倍的历史底部区间,这些都意味着指数下挫空间已经相当有限。技术面来看,沪指虽然跌破2800点大关,但小周期30分钟、60分钟的技术指标均已呈现出底背离形态,技术性反弹要求正越来越强烈。当前位置上,已经不必对后市过于悲观。
    对于接下来的配置方向,机构认为可以从以下几个方面予以布局:首先是有估值优势的白马股,例如白酒、调味品、食品等;其次是顺应社会发展趋势、具有行业优势的成长股,例如新能源汽车领域,随着高端车的加速推出,高镍三元材料、热管理、汽车电子等领域会迎来超速发展;最后是高端进口替代方向,例如电容器、核心零部件、新材料等。对于接下来的配置方向,机构认为可以从以下几个方面予以布局:首先是有估值优势的白马股,例如白酒、调味品、食品等;其次是顺应社会发展趋势、具有行业优势的成长股,例如新能源汽车领域,随着高端车的加速推出,高镍三元材料、热管理、汽车电子等领域会迎来超速发展;最后是高端进口替代方向,例如电容器、核心零部件、新材料等。

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民生证券,科士达(002518)调研简报:光伏业务快速增长 充电桩业务下半年或转好


    一、事件概述
    最近我们对科士达进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。
    二、分析与判断
    数据中心业务平稳发展, 国内市场全网络覆盖,海外推广自主品牌
    在传统优势产品的助推下,公司数据中心业务在今年上半年保持了平稳的发展态势,营业收入同比增长24.99%。国内方面,公司已通过“行业+渠道”的销售模式,实现了对国内市场的全网络覆盖。预计下半年在金融行业需求保持稳定发展的情况下,军工及轨道交通行业市场或迎来更大的发展机遇。海外方面,公司以“OEM+自主品牌”为主要营销策略,已经在海外建立10个分支机构来推广科士达品牌产品,在实现海外销售业绩增长的同时,自有品牌产品收入占比日益提升。
    光伏逆变器业务快速增长, 产品结构调整促毛利率提高
    在“630抢装潮”的影响下,2017年上半年,公司光伏逆变器业务增长迅速,营业收入同比增长125.25%。由于分布式光伏业务高速的增长,而分布式光伏产品比集中式光伏产品的整体毛利率高,因此光伏逆变器整体毛利率在上游原材料上涨的背景下依然实现2.5个百分点的提升。我们认为,下半年光伏扶贫项目会继续发力,全年光伏业务有望保持较高的增速。
    充电桩业务下半年有望转好,股权激励信心足
    虽然上半年我国充电桩市场整体不活跃,但是公司充电桩业务订单依然同比增长,只是由于将产线重点投入到光伏业务,而影响充电桩业务收入。近期,国网第二次招标量提升,市场整体情绪转好,凭借公司充电桩产品在市场、技术和成本上的优势,订单量和出货量也在加大,预计下半年充电业务业绩会明显好于上半年,全年或实现高增长。
    公司近期推行股权激励计划,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于20%、45%和75%,年均复合增长率在20%以上。公司经营风格稳健,资产负债率维持在30%左右,上市以来净利润年均复合增长率超过25%。我们看好公司能够实现股权激励计划的业绩考核目标。
    三、盈利预测与投资建议
    公司作为我国不间断电源的主要厂商,看好公司在充电桩、数据中心和光伏领域的发展前景。预计2017~2019年EPS分别为0.64元、0.79元与0.93元,对应当前股价PE为25X、20X、17X,维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    数据中心建设不达预期;充电桩投资不达预期;海外市场拓展不达预期。  

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证券日报,两因素提振工业互联网板块 QFII、社保基金共同持有两只股


  昨日,2018华为·济宁云产业合作高峰论坛在山东济宁举行。工业和信息化部信息化和软件服务业司司长谢少峰参加会议并致辞。
  谢少峰指出,工业互联网是新一代信息技术与制造业深度融合的产物,是工业全要素、全产业链、全价值链的全面连接,是建设现代化经济体系、实现高质量发展和塑造全球产业竞争力的关键支撑和核心载体。下一步,信息化和软件服务业司将以工业互联网平台建设为突破口,加快新技术、新产品、新业态、新模式培育与推广,打造基于工业互联网平台的制造业新生态。
  分析人士表示,政策持续加码及技术突破带来双重利好助力工业互联网产业快速发展,随着工业互联网解决方案的成熟和推广,产业链相关公司的业绩有望迎来腾飞契机。
  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,9月份以来,工业互联网板块内47只个股中,共有24只个股期间累计实现不同程度的上涨。其中,赛意信息期间累计涨幅居于首位,达10.92%,科创信息紧随其后,期间累计涨幅为9.09%。此外, 宝信软件、用友网络、浪潮信息、启明星辰、启明信息5只个股也均有不错的市场表现,期间累计上涨5%以上。值得一提的是,包括汉得信息(-10.39%)、宜通世纪(-8.47%)、今天国际(-7.33%)、黄河旋风(-5.66%)、瑞斯康达(-5.61%)、传化智联(-5.06%)等在内的19只个股月内股价跑输同期大盘(上证指数月内累计下跌1.24%),呈现超跌状态。
  资金流向方面,板块内共有18只个股月内累计实现大单资金净流入。其中,宝信软件(9101.43万元)、工业富联(6902.61万元)、浪潮信息(3165.92万元)、启明星辰(2844.31万元)、赛意信息(2270.95万元)、天玑科技(1114.05万元)、拓斯达(1107.76万元)7只个股期间累计大单资金净流入均逾1000万元。此外,海得控制(800.15万元)、华胜天成(734.68万元)、鼎捷软件(713.53万元)、天源迪科(506.39万元)4只个股月内累计也均获得500万元以上大单资金追捧。
  业绩方面,行业内已有15家上市公司率先披露了2018年三季报业绩预告,业绩预喜公司家数达11家,占比逾七成。其中,风华高科(338.32%)、启明信息(123.96%)、天奇股份(120.00%)、荣之联(100.00%)4家公司预计三季报净利润实现同比翻番。此外,日海智能(77.42%)、传化智联(70.00%)、启明星辰(43.28%)、拓邦股份(35.00%)、远光软件(20.00%)5家公司三季报业绩均有望实现同比增长20%及以上。
  对于目前预计业绩增幅最高的风华高科,业绩预告显示,公司预计2018年1月份至9月份归属于上市公司股东的净利润为:76000万元至80000万元,与上年同期相比变动幅度为:316.4%至338.32%。业绩变动原因说明:受益于公司主营产品市场需求向好、产品价格上涨以及强化管控的积极影响,公司预计2018年前三季度主营产品供需保持持续增长,实现净利润同比持续提升。
  机构评级方面,共有27只个股近30日内获机构给予“买入”或“增持”等看好评级。其中,用友网络(22家)、美的集团(17家)、宝信软件(13家)、浪潮信息(13家)、天源迪科(12家)、柳工(12家)、拓斯达(12家)、徐工机械(10家)、今天国际(10家)、日海智能(10家)10只个股被机构联袂推荐,机构看好评级家数均在10家及以上。此外,机构扎堆看好的个股还有:汉得信息、青岛海尔、东方国信、南都电源、东土科技、启明星辰等。
  进一步梳理发现,上述机构看好的个股中,青岛海尔、东方国信两只个股二季度被QFII、社保基金两类机构共同持有。具体来看,QFII、社保基金二季度分别持有青岛海尔31312.46 万股、9618.88万股,持有东方国信6523.81万股、3589.35万股。
  分析人士表示,QFII、社保基金两类机构具有较强的价值发现能力,往往被市场称之为“风向标”,其共同持有的标的经过前期市场持续回调后更具投资价值,后市表现值得期待。

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中信建投,新澳股份(603889)2017年三季报点评:量价齐升促业绩稳增 定增项目助力产能扩大


    1、量价齐升促收入增长,澳毛涨价拖累毛利率
    2、毛利率下降+所得税增加,致业绩低于收入增速
    3、定增募资顺利完成,新产能项目稳步建设
    投资建议:公司是国内高端毛纺行业龙头。定增募集资金到位,有助于产能稳步建设,并置换先期投资贷款,利息支出显着减少。公司对申报高新技术企业有信心,有望继续享受减税红利。我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为1.83亿、2.4亿元,同比分别增长15.2%、30.7%,摊薄后EPS分别为0.47、0.61元/股,对应的PE分别为31、24倍,维持“增持”评级。
    风险因素:新项目建设进程及产能投放情况不及预期,原材料羊毛价格变动传导不顺畅

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光大证券,维格娜丝(603518)2018年半年报点评:主品牌及TW品牌继续好转 拟发行可转债缓解财务压力


    主品牌延续双位数增长+TW并表效应,共促业绩大增
    公司发布2018年中报,实现营业收入13.77亿元、同比增48.33%,归母净利润1.17亿元、同比增162.90%,扣非归母净利润8621万元、同比增152.73%,EPS0.70元。
    收入快速增长主要为主品牌延续好转以及Teenie Weenie品牌仍有一定并表效应(TW自2017年3月开始并表)贡献。若扣除并表影响、同比来看,主品牌VGRASS收入4.18亿元、增15.51%,云锦收入1016万元、略降0.68%,TW品牌收入9.44亿元、同比17年上半年增9.01%,实现净利润1.76亿元。
    净利润增速大幅高于收入,主要为在收入规模扩大基础上,毛利率升、费用率降促利润增加;另外,上半年公司持有的华宝信托公允价值变动同比增加3607万元。
    按渠道拆分:1)线下渠道方面,VGRASS绝大部分为直营店,其直营店收入增长16.22%;TW品牌直营店收入占比近95%,其收入同比增1.63%,加盟店增31.81%。2)线上渠道增长迅速,上半年实现收入1.69亿元、同比增50.09%,主要系TW品牌电商业务快速拓展贡献。
    门店较年初略收缩,主品牌店效继续高增长
    从渠道数量来看,18年6月末主品牌VGRASS门店156家(其中直营店154家、加盟店2家),较年初净关闭6家、同比去年同期净减少6.59%;TW品牌门店1280家(其中直营店1162家、加盟店118家),较年初1286家略降、较去年同期净增2.15%;云锦店铺1家不变。
    从单店店效来看,VGRASS品牌延续高端女装回暖态势,上半年直营老店月均销售额66.22万元、同比增38.16%,单店表现继续突出;TW品牌直营老店月均销售额15.97万元,简单测算预计同店增长基本持平。
    从产品价格来看;VGRASS品牌、TW品牌2018年较2017年均单价分别提升11.21%、11.52%。
    毛利率升,并表效应仍影响利润表和现金流
    18H1毛利率同比上升2.06PCT至69.57%,主要为毛利率较高的TW品牌占比提升。分品牌来看,VGRASS品牌、TW品牌、云锦毛利率分别为68.55%(-0.92PCT)、70.26%(+0.72PCT)、73.40%(-2.11PCT)。分渠道来看,线上、线下渠道毛利率分别为71.98%(+8.67PCT)、69.45%(-0.74PCT)。
    TW品牌并表效应对利润表和现金流量表仍有一定影响。1)利润表方面,销售费用、管理费用分别同比增47%/53%。若加回TW品牌2017年1~2月数据,销售费用、管理费用分别同比增11.5%/37.6%。其中管理费用增加较大,主要为研发设计费(意大利项目、韩国设计团队以及TW品牌研发设计投入等)增加2228万元,另外股权激励、工资薪酬分别增加747万元、693万元。
    2)现金流量表方面,经营活动净现金流入大幅增加423.40%至2.26亿元,系TW品牌和主品牌现金流均有好转。其中TW品牌贡献1.43亿元(去年同期为0.43亿元),主品牌净流入0.83亿元(去年同期为0.08亿元)。
    财务费用方面,18H1财务费用1.19亿元,其中利息支出1.22亿元。上半年公司定增发行5.1亿元、取得银行短期借款2.5亿元,同时偿还长期借款及短期借款合计7.98亿元,截止6月末账上长期借款27.31亿元(包含招商银行银团借款10.89亿元@利率4.75%,杭州金投维格投资合伙企业借款16.42亿元@利率8%)、较年初减少5.18亿元;随着本金得到部分偿还,预计下半年利息支出将有所减少。
    主品牌、TW各存亮点,拟发行可转债缓解财务压力
    我们认为:1)公司主品牌内生性的单店表现持续突出,提档战略持续显效,彰显公司产品和品牌力持续加强。2)TW品牌自2017年三季度企稳回升,投后调整效果初步显现;从上半年业绩来看,线下略增、线上表现突出,线上渠道及男装、童装发展空间较大,可带来新增长点。3)公司于2018年4月公告可转债预案、8月发布修订稿,拟发行不超7.46亿元可转债,待发行到位可明显减轻公司还款压力。
    考虑到上半年费用有所增加,我们略下调公司18~20年EPS为1.61/1.93/2.31元,18年PE10倍,维持“买入”评级。
    风险提示:外部融资规模较大带来较大财务费用压力,若可转债发行不及预期可能对公司财务费用的变化带来较大影响;并购整合不当;终端消费疲软。

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