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川财证券,医药生物行业动态点评:国际巨头加紧布局细胞治疗 商业化将加快


    事件。
    2018年1月17日,据华尔街日报报道,美国生物制药公司新基制药正讨论收购专注于癌症细胞免疫治疗的公司JunoTherapeutics,并可能在未来数周达成协议,受此消息刺激,周三美股JUNO大涨51.86%,报收于69.25美元。
    点评。
    Juno走出低谷,CAR-T细胞治疗研发曲折中快速前行。JunoTherapeutics拥有多达9款在研CAR-T细胞治疗产品,针对不同类型血液肿瘤或实体瘤,包括JCAR0
    14、JCAR015、JCAR017三款以CD19为靶点的产品。2016年,其研发进度靠前的JCAR015因导致患者不良反应被放弃,CAR-T疗法一度遭受市场质疑。随着2017年12月Juno公布最新临床数据,其JCAR017在治疗复发性或难治性侵袭性B细胞非霍奇金淋巴瘤中表现出色,总体缓解率高达74%,再到近期Juno获生物制药巨头新基关注,标志Juno从2016年低谷走出,其CAR-T细胞治疗产品有望继诺华、Kite之后,作为第二梯队获批上市,表明CAR-T细胞治疗研发道路虽有曲折,前景依然光明。
    国际巨头加紧布局CAR-T细胞治疗,技术进步和商业化将加快。2017年8月31日,美国FDA批准诺华的全球首个CAR-T细胞治疗产品KYMRIAH,用于治疗急性淋巴细胞白血病,开启全球CAR-T细胞治疗元年。2017年8月,制药巨头吉利德以119亿美金收购CAR-T细胞治疗开发企业Kite,2017年12月,强生旗下Janssen与南京传奇生物签订全球化合作协议,共同开发、生产和销售CAR-T细胞治疗产品LCAR-B38M,近日Juno再获巨头新基制药关注。国际制药巨头频繁以收购公司、购买技术授权等方式,切入CAR-T细胞治疗领域,加紧布局,抢占优质赛道,表明CAR-T细胞治疗市场前景诱人,同时,国际制药巨头纷纷加入,将更快推动CAR-T细胞治疗技术进步和产品商业化应用。我们判断,在CAR-T细胞治疗领域,无论国内或海外,大额并购事件仍将不断出现。
    国内细胞治疗产业战略机遇期已至。2017年12月到2018年1月,包括南京传奇生物、北京马力喏、苏州博生吉等6家公司CAR-T细胞治疗制剂相继获CDE受理,同期,CFDA发布《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则(试行)》,我们判断,国内细胞治疗产品研发及上市标准逐步明晰,产业化路径快速打通,细胞治疗产业迎来快速发展的战略机遇期。
    相关标的:安科生物(300009)、复星医药(600196)、佐力药业(300181)。
    风险提示:相关政策落地不及预期;临床试验不良反应事件风险。

安信证券,建筑行业:地方债发行或迎利好 基建行情有望持续


    行业及政策动态:1)8月21日中国证券报等媒体报道,据知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。报道指出,根据《商业银行资本管理办法(试行)》的相关规定,银行资本充足率不得低于既定下线,即在总资本既定情况下,银行风险资本总和不得超过既定量。地方债风险权重调低后,在总资本不变情况下,银行可投资地方债总量增加。2)2018年8月20日,新华社,《中共中央、国务院关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》发布。意见提出,到2020年消除绝对贫困;确保贫困县全部摘帽,解决区域性整体贫困。新增金融资金优先满足深度贫困地区,新增金融服务优先布局深度贫困地区,对深度贫困地区发放的精准扶贫贷款实行差异化贷款利率。深度贫困地区开展城乡建设用地增减挂钩可不受指标规模限制。
    本周行情回顾本周(8.20-8.24)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-0.3%(HS300为2.96%),7月以来涨幅为0.78%(HS300为-5.29%),2018年以来涨幅为-20.77%(HS300为-17.50%)。本周行业涨幅前5为ST毅达(+16.08%)、亚翔集成(+11.01%)、正平股份(+9.69%)、海波重科(+9.31%)、北新路桥(+7.49%);跌幅前5为弘高创意(-28.54%)、东方新星(-22.12%)、凯文教育(-10.76%)、百利科技(-9.91%)、赛为智能(-7.85%)。
    从行业整体市盈率来看,至8月24日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为11.33倍,较上周(8.13-8.17)有所下滑,与年初相比行业市盈率下滑幅度约30%,接近2014年11月水平。行业市净率(MRQ)为1.25,较上周(8.13-8.17)同样有所下滑。当前行业市盈率(18E)最低前5为中国建筑(6.16)、葛洲坝(6.17)、山东路桥(6.43)、蒙草生态(6.77)、安徽水利(7.39);市净率(MRQ)最低前5为葛洲坝(0.80)、安徽水利(0.86)、中国中冶(0.86)、腾达建设(0.86)、浦东建设(0.90)。
    本周建筑行业指数(CS)涨幅为-0.30%,行业涨幅弱于沪深300(+2.96%)、上证综指(+2.27%)及深证成指(+1.53%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第26位,自7月16日本轮基建行情启动以来已连续第2周(共6个交易周)跑输市场。本周剔除停牌公司外,建筑行业中共66家公司录得上涨,数量占比54%;
    本周涨幅超过行业指数涨幅(-0.30%)的公司数量为72家,占比59%。与行业指数走弱相反,建筑行业个股已连续第2周呈现上涨家数及涨幅高于行业指数家数双双超50%的状态,我们认为其合理解释为行业由前期涨幅集中于部分大市值建筑央企至当前中小市值民企及地方国企,体现出当前市场的趋于谨慎心态及行情的扩散。本周个股中除*ST毅达随ST板块于后半周集体大涨外,中西部地区基建企业北新路桥、已发布中报较好业绩岭南股份(归母净利润yoy+93.06%)、东易日盛(归母净利润yoy+242.86%)、高新发展(扣非归母净利润yoy+417.47%)等表现较好。
    本周(8月21日)中国证券报等媒体报道,据知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。报道指出,根据《商业银行资本管理办法(试行)》的相关规定,银行资本充足率不得低于既定下线,即在总资本既定情况下,银行风险资本总和不得超过既定量。地方债风险权重调低后,在总资本不变情况下,银行可投资地方债总量增加。地方债风险权重调至零,意味着在风险资产占比上,地方债将享受与国债、国开债同等待遇。地方债收益率高于后两者,对银行吸引力预计将显著提升。上述政策一旦实施或将对地方债带来大利好。上周(8月14日),财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。7月23日国常会部署,要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。
    本周(8月20日)因筹划市场化债转股停牌近三个半月的中国中铁复牌。中国中铁此次拟以6.87元/股的价格,分别向中国国新、中国长城、中国东方、结构调整基金、穗达投资、中银资产、中国信达、工银投资和交银投资发行约16.96亿股,购买上述9名交易对方合计持有的标的公司:二局工程25.32%的股权、中铁三局29.38%的股权、中铁五局26.98%的股权、中铁八局23.81%的股权,发行股份支付对价共约116.54亿元。而此前中国中铁发布的《关于引进投资者对中铁二局工程有限公司等四家子公司增资的公告》显示,拟引进中国国新等上述9名投资机构以债权和现金对上述二局工程等4家标的公司进行增资,合计增资人民币115.966亿元。根据中国中铁测算,预计此次市场化债转股完成后,公司有息负债静态直接减少约116亿元,根据该等债务对应的利率情况,年利息支出节约不少于5.8亿元(以公司2017年有息负债规模为基础)。此次亦为建筑央企首例市场化债转股方案。
    由于近两周建筑行业行情连续走弱,我们了解到部分投资者对于此轮行情的持续性产生担忧,我们认为在经历了此前连续上涨的行情之后,建筑行业已得到一定程度修复的估值需要进一步宏观及中观层面预期数据的确认,以及微观层面企业盈利状况的兑现。在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。
    进入8月以来,我们相继看到年内铁路投资或重返8000亿元,长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批等消息,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。同时在微观层面,我们观察到截止8月24日,已公布1H18业绩的68家建筑上市公司中,有56家实现了归母净利润的同比正向增长,占比82%;
    其中30家归母净利润同比增速超过了30%,占比44%。
    同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:
    (1)市场担心的政策收紧已经不复存在,?政策底?或?政策边际改善?的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;
    (2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。
    (3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
    传地方债风险权重或下调降至为零,地方债发行或迎利好,基建资金有望获支撑8月21日中国证券报等媒体报道,据知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。报道指出,根据《商业银行资本管理办法(试行)》的相关规定,银行资本充足率不得低于既定下线,即在总资本既定情况下,银行风险资本总和不得超过既定量。地方债风险权重调低后,在总资本不变情况下,银行可投资地方债总量增加。地方债风险权重调至零,意味着在风险资产占比上,地方债将享受与国债、国开债同等待遇。地方债收益率高于后两者,对银行吸引力预计将显著提升。上述政策一旦实施或将对地方债带来大利好。
    8月14日,财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(下称?意见?)提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行,有条件的地方在地方债券发行前,可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转,加快项目建设进度,待债券发行后及时回补库款。此前的7月23日国常会部署,要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。根据年初财政部公布的信息显示,今年新增地方政府专项债券1.35万亿元,较2017年增加5500亿元,主要支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域,优先用于在建项目平稳建设。
    我们认为无论是此次市场流传的?降低地方债风险权重?还是上周财政部发布的专项债发行?意见?,均总体体现出7月31日政治局会议所要求的?稳投资、稳预期?的部署精神,可充分发挥地方专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。从?意见?提出?不受季度均衡要求限制?、各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行?等要求来看,应主要是考虑基建在下半年所适宜的开工季节因素;要求?有条件的地方在地方债券发行前,可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转,加快项目建设进度,待债券发行后及时回补库款,则有助于提升专项债券发行、资金拨付使用的灵活性和效率,体现出?积极财政更加积极?的优势。
    李克强总理要求西部开发坚持基础设施与便利营商并举,统筹做好西部开发利于增强防范风险能力据中国政府网8月25日报道,李克强总理8月21日在国务院西部地区开发领导小组会议上指出?推进西部开发既要补上基础设施‘硬环境’这块短板,又要打造便利营商的‘软环境’。?总理说?在当前经济形势下,我们既要坚持扩大开放,也要补短板扩内需,西部地区是我国扩大内需巨大的回旋余地,也是我国经济发展巨大的潜力所在。?他强调,统筹做好西部开发工作,可以拓展我国经济发展空间,有利于增强防范各类风险的能力,支撑全国经济稳中向好的形势。他特别强调,建设?补短板?的基础设施建设项目,也要创新机制,积极吸引民间资本参与,更大释放社会和市场潜力。此前李克强总理7月26日考察西藏自治区山南市川藏铁路拉林段施工现场时指出?川藏铁路不仅是西藏人民的期盼,也是全国人民的心愿,其投资建设将会带动巨大的经济和社会效益,是我们早已看准、迟早要建的有效投资项目。我国目前发展不平衡,中西部基础设施建设滞后,要加快补齐这个短板,通过扩大有效投资,加快中西部基础设施建设,逐步缩小东中西部发展差距?。
    我们认为,薄弱的基础设施是制约中西部地区经济发展的主要瓶颈,现代化基础设施供给不足影响到中西部地区生产要素的自有流动,也降低了中西部地区投资吸引力及回报率,继而阻碍中西部地区经济规模效益的形成及资源配置的有效性。今年的《政府工作报告》中指出?发挥投资对优化供给结构的关键性作用,重大基础设施建设继续向中西部地区倾斜?。同时,加快中西部基础设施建设也是适度扩大总需求、拉动经济增长、应对经济下行的重要途径,而在过去几年中,新疆、西藏、甘肃、贵州、安徽、云南、江西、河南、广西等省份投资增速均实现较快增长。我们判断在下半年积极财政政策发力的背景下,地方专项债券的发行及PPP模式或有望成为中西部基础设施建设资金的主要来源。
    核心观点及投资建议建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
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    1)基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等;
    2)主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等;
    3)生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩最确定)、【岭南股份】(?园林+?典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;
    4)油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。
    风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险。

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光大证券,钢铁估值研究框架:构建"科学"和"艺术"相结合的感知体系


    行业研究员建立估值体系的重要性日益凸显。在过往,周期品研究的重心基本只是对行业趋势的把握,只要行业趋势向好,股票大概率有超额收益;但是步入2018年以来,一个非常明显的现象是以钢铁为代表的周期品商品价格和盈利屡创新高,而股价却持续下行。因此,估值的研究愈发重要,本文正是从周期行业研究员的视角,试图构建的一套科学和艺术相结合的估值感知体系。
    PE(市盈率)估值的重要决定因素:ROIC、WACC和增长(G)。很多投资人和企业高管都认为PE是由增长驱动的,成长型股票通常也享受高PE估值。但其实盈利倍数是由增长(G)、ROIC(投入资本回报率)、WACC(加权资本成本)共同决定的,根据经验来看,部分具备成长性的小商品,在其价格最高值期间(并且高价格能稳定4-8个月左右),龙头股最高可以享受7倍PE(按价格持续一年的业绩估算)。
    PB(市净率)估值框架:首选高ROE且可持续的公司。从公司的角度来看,PB=ROE*PE=[(1+ROE)/(1+r)]^n,其r是预期的投资收益率,ROE是净资产收益率的平均稳态值,n是投资期数。因此,需要通过观察ROE和PB之间的错配来寻找机会和风险。PB估值一般在熊市中更受欢迎,根据历史经验来看,部分优质钢铁股的PB底部在0.75倍左右。
    DCF(现金流折现)模型的思考:高度重视FCF(自由现金流)。企业价值是未来自由现金流的贴现值,而自由现金流的重要决定因素也是增长(G)、ROIC和WACC,并且只有新投入资本的回报率高于折现现金流的资本成本,更高的增长将产生更大的价值,否则将毁灭价值。从历史统计上来看,现金流常年为正的股票长期收益率通常较高,反之则很难有内生性的投资机会。
    DDM框架:高股息率从实证上正面促进股价。股票投资的盈利来源是资本利得和分红。自由现金流的使用主要反映大股东的意志,而分红则能让小股东有实实在在的收益;对于一般投资者而言,DDM模型计算价值是公司估值的下限,DCF模型计算价值是公司估值的上限。从实际情况上来看,高分红、股息率高的钢铁股中长期内大概率会显著跑赢板块,其中在2013年以来的六年中有五年的收益率均跑赢板块逾10个百分点。
    多种指标筛选出的上市钢企:三钢、华菱、冶钢、方大、宝钢等。根据统计,钢铁股中,PE(TTM)小于5倍的有:安阳钢铁、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、韶钢松山;最近十年ROIC的平均值超过4.5%的有:方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、宝钢股份、新兴铸管;最近十年ROE的平均值超过8%的有:方大特钢、大冶特钢、柳钢股份、沙钢股份、新兴铸管;从2013年以来自由现金流一直为正的有:方大特钢、三钢闽光、柳钢股份、安阳钢铁;近十年以来,股息率超过2%、分红率平均超过25%的有:方大特钢、宝钢股份、大冶特钢。
    风险分析:本文主要是进行估值理论探讨,对行业发展趋势、公司治理、经营战略等因素涉及不多,存在一定的局限性。

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天风证券,传媒行业五月策略:板块业绩分化中探底 回调中优质成长已进入价值区间


    市场及板块走势回顾:上周传媒板块指数上涨0.32%,上证综指上涨0.35%,深证成指下跌0.81%,创业板指上涨1.28%。板块涨幅前三:粤传媒(12.45%)、吉翔股份(10.21%)、当代明诚(9.54%);板块涨幅后三:乐视网(-18.47%)、三六零(-14.21%)、天龙集团(-10.79%)。
    4月受到中美贸易、资管新规外部影响,板块呈普遍下跌,传媒指数下跌6.95%。我们精选体育板块、腾讯生态【完美世界(4.99%)、世纪华通(4.91%)】、四月金股【东方财富(1.71%)】抗波动性强,跑出绝对收益及明显相对收益。
    本周观点:17年年报及18年一季报披露完毕,我们初步用整体法统计传媒板块120家公司业绩(剔除乐视网)情况,2017年度板块营收同比增长13.59%,归母净利润同比增长7.12%,扣非后净利润同比下滑2.04%。18Q1剔除光线传媒(Q1出售新丽22.69亿元税前投资收益),18Q1营收同比增长19.45%,归母净利润同比下降1.14%,扣非后净利润同比增长10.77%。
    17年多家公司计提减值,18年预计减值压力依然存在,但不必整体悲观,板块逐渐出清探底,具备优质内生成长的龙头优势在外部压制中有望更加突出,虽然难以赚到估值的钱,但可以赚到业绩的钱。同时,近期文化监管从严以及电影行业五一退票事件影响下,遵守监管规则为最重要基础,监管弱相关互联网金融如东财、及对规则有较好把握的游戏、影视龙头为优选。
    5月选股策略,建议结合Q1业绩及中报预期选择内生健康成长标的,经过4月调整,不少优质公司超跌进入20X及以下估值区间,或者回到1月底部,攻守兼备;此外A股电视剧游戏Q1相对淡季,Q2进入产品上线周期,关注主要产品表现。重点个股:坚定推荐5月金股【分众】,4月得到价值验证的互金【东财】,腾讯生态【完美、世纪华通】以及4月超跌【慈文】,重组过会【快乐购】,阅读领域独领风骚的【平治】,板块性可以关注电影产业链【万达、横店、光线】等,Q1基本面改善明显【蓝标、华录】等。
    关注领域及个股:1)营销板块,五月金股坚定推荐【分众传媒】,新潮影响极其有限,营收高增速基本对冲毛利率小幅下滑,关注18年20X1400亿市值价值底部以下的超跌布局机会;同时关注Q1业绩底部回暖及治理结构改善【蓝色光标】;2)互联网独角兽,坚定推荐【东方财富】(Q1同比增长近200%,经纪业务市占率提升超预期叠加基金代销触底反弹);3)游戏板块,重点关注腾讯生态,坚定推荐【完美(Q2起进入作品上线周期,《云梦四时歌》《完美世界》将合作腾讯)、世纪华通(Q1净利润翻倍成增速拐点,鼓励独角兽回归,盛大注入预期增强)】,积极关注【迅游(Q1受益并表同比232%)】及顺网(Q1扣非同比34%,吃鸡生态显现成效)】;其他关注【昆仑万维(短期减持压制,关注进展)、游族(18H1扣非27%-51%,《天使纪元》Q2海外上线)、三七(前期超跌,关注多元化及海外增量进展)】;4)电影板块,1-4月票房增速回落至20%以内,关注5月重点电影《复联3》,五一档行业事件尚无定论,观察监管变化。继续密切关注【万达】复牌进展,渠道回调中关注【横店、金逸】等;内容中长线推荐【光线】,关注【华谊、北文】等;5)内容板块,坚定推荐【慈文传媒】(18H1净利润同比123%-162.5%,国际合作将打开新空间),低位关注【华策(Q1阶段底部,多部全网剧有望Q2确认)、快乐购(有条件过会,A股稀缺性平台)、新文化】,【唐德】密切关注海外司法事件进展;6)阅读板块,虽然也受到监管影响,但影响范围低于视频,营销尺度也可自我调整,推荐18Q1业绩亮眼【平治信息】,关注IP衍生平台【中文在线】及【思美、新经典、掌阅】;7)其他领域,关注超跌【东方明珠(稀缺资源国企、受益政策监管从严)、华录(股权变更,治理结构改善)、浙数以及体育板块】。
    风险提示:外部经济政治环境风险、并购商誉风险、创新变现能力不及预期。

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金融投资报,大盘快速回调 优质股或被错杀


    节后A股快速走低,个股普遍出现较大跌幅。有分析指出,不少个股在大盘调整中跌幅超过大盘,其中不乏很多被错杀的个股。投资者可从两角度筛选错杀个股,首先从行业角度,行业整体景气度高且业绩保持持续增长;其次,从跌幅绝对值来看,基本面不存在问题,而在近段时间股价大幅下挫,可能因被错杀迎来修复行情。
    中科曙光(603019)可控产业持续加码
    公司2018年上半年实现营收34.05亿元,同比增长57.69%,归母净利润1.46亿元,同比增长115.9%。营业收入、净利润增长均出现持续加速。海通证券指出,公司致力于建设完整、全自主可控新一代信息技术体系,2017年1月,国家发改委同意公司筹建“先进微处理器国家工程实验室”,2017年9月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,2018年8月公告子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项,专项经费16.6亿元,执行年限到2020年底,目标是突破高性能计算机研制包括硬件设计、软件环境和学科应用等瓶颈。公司依托子公司可控芯片量产,国产芯片成为研制领先超算和智能计算平台的关键,打造完整可控的软硬件及应用生态链。
    北信源(300352)终端信息安全龙头
    公司三款国产化安全产品分别入选第一期国产化信息产品《适配名录》,公司领先布局国产自主可控成果显著。公司致力于内网终端安全管理,除传统的Windows终端外,目前公司主机安全产品线已经覆盖国产化、虚拟化、移动、工控等终端类型,终端信息安全市场龙头地位稳固。未来公司将与众多国产化生态链企业合力打造自主可控安全生态体系,为行业客户提供安全、可信、适用的国产自主可控软硬件一体化解决方案。方正证券指出,在大数据领域,公司努力打造以“大数据”为基础的新一代内网安全产品生态体系。目前,公司大数据分系统广泛应用于公安、金融、能源等行业,2017年收入达到2500万,预计2018年相关收入将达到5000万以上,收入可能实现翻倍增长。
    紫光国微(002049)主营延续高增长
    公司上半年的智能安全芯片业务延续了2017年的高速增长态势,产品销量及销售额均实现了大幅增长。信达证券指出,上半年公司电信SIM卡芯片顺利完成新旧工艺产品换代工作,全球市场占有率保持稳定增长;公司凭借产品技术优势,公司金融支付产品销量实现了跨越式增长,其中,在银行IC卡芯片市场,国产芯片开始全面替代进口芯片,公司凭借产品优势以及积极的市场推广,已覆盖绝大多数股份制银行项目,占据国密银行卡芯片市场领先地位。此外,公司的微处理器、可编程器件等特种集成电路产品市场开拓进展顺利,大客户数和合同量均实现快速增长;半导体功率器件方面,公司完成了多款超结MOSFET、中低压MOSFET的开发和客户认证工作,为未来进一步拓展新业务打下了良好的基础。
    光迅科技(002281)受益行业扩张升级
    公司是国内光电器件龙头,产业链布局完整,面向全球市场夺取份额。东方证券指出,公司先后收购丹麦IPX以及与法国公司合资成立Almae掌握高端无源和有源光芯片核心技术,期间多次通过并购及定增等手段扩产中高端产线。目前10G及以下光芯片早已量产,25GEML量产临近,硅光技术持续储备。2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,国产光通信强“芯”之旅正式起航。目前数据中心内部光互连接口已从10/40G迈入25/100G时代,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,将持续受益于行业扩张升级红利。
    美亚柏科(300188)多业务线高成长
    公司上半年大数据信息化平台业务收入高达1.03亿元,同比增长190.24%,增长近两倍,实现爆发式增长。并且其他业务线成长性良好,电子数据取证产品收入同比增长6.5%,专项执法设备收入同比增长108.43%,电子数据坚定及信息安全相关等服务收入同比增长30.69%。东北证券指出,多业务线的高增长,推动公司业绩呈现较高的成长性。公司客户群体和产品体系的扩展推动公司业务市场加速扩大。电子取证设备客户从原来公安拓展到检察院、监察委、市场监督局、海关、税务、证监等各级司法机关和行政执法部门及企事业单位。大数据信息化平台产品也从公安大数据平台拓展到城市公共安全管理平台、检察院、海关、税务、市场监管等大数据平台,公司业务市场迅速拓展,公司未来成长空间广阔。
    浪潮信息(000977)AI增长有望翻番
    公司自2012年进军互联网行业,实现了早期布局。在布局两年后,公司互联网业务整体的盈利和占比都逐步好转。得益于互联网、云数据中心的快速发展,中国及全球服务器市场需求快速增长,公司营收实现了翻倍增长。云计算产业的发展带动了IT产业的技术更新,也带动了行业新的技术需求。未来2年来看,云计算市场仍将维持较高的景气度。中原证券指出,AI业务方面,公司主要面向互联网客户,目前也在传统客户方面进行销售。2017年AI收入约20亿元,2018年上半年也实现了16-17亿元的收入,2018年有望翻番增长。公司是全球前三和中国第一的服务器生产厂商,商品在高端领域也形成了全面的替代能力,是云计算市场扩张和我国推动自主可控的核心收益标的,当前处于业绩全面爆发期。
    海康威视(002415)细分领域绝对龙头
    公司连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。公司面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。中泰证券指出,公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,公司在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来公司也不只是个硬件公司。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。
    思创医惠(300078)智慧医疗业务亮眼
    公司上半年业绩稳中有升,其中受益于智慧医院整体解决方案获取项目订单的较快增长,智慧医疗业务营收较上年同期增长明显。信达证券指出,在智慧医疗领域,公司以智能开放平台为基础,通过打造基于人工智能的临床、科研、质控、管理、教育为一体的医疗信息化服务体系,实现了医院全院业务系统的互联互通、医疗业务系统的插拔式部署以及业务系统的微小化应用。公司的智能开放平台代表了新一代医疗信息化的发展方向,得到了医院的普遍认可与欢迎。在人工智能应用方面,公司借助于自主研发的人工智能引擎以及IBM沃森的深度学习系统。创新类业务是公司未来业务拓展的重要方向,已经取得了宝贵的实际应用经验,有望成为公司将人工智能、物联网、移动互联网等新技术与医疗行业结合的重要抓手。

国金证券基金取消5元限制 国金证券交易佣金取消5元限制

中银国际证券,食品饮料行业周报:消费增速波动对食饮上市公司影响较小


    上周食品饮料板块上涨1.7%,跑输沪深300,其中乳品(+8.8%)涨幅最大,啤酒(-1.6%)跌幅最大。食品饮料上市公司同时受益于行业增长与集中度提升,即使行业增速小幅放缓,公司层面增长亦有支撑。关注三类机会:(1)基本面被误读的错杀品种。(2)复苏传导的机会,包括白酒的顺鑫农业,葡萄酒和黄酒龙头等。(3)估值切换品种。
    中银观点
    一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨1.7%,跑输沪深300,其中乳品(+8.8%)涨幅最大,啤酒(-1.6%)跌幅最大。
    食品饮料上市公司同时受益于行业增长与集中度提升,即使行业增速小幅放缓,公司层面增长亦有支撑。根据中华全国商业信息中心,2018年7月全国50家重点大型零售企业零售额同比降低3.9%,其中粮油食品类同比降2.8%,由于数据较差,有投资者担心食品饮料需求承压。但该数据统计范围仅包括传统大型百货商场和购物中心,完全不涉及电商,近年来电商不断分流线下,因此包含线上和线下的社零数据参考意义更大。社零数据受到农历节假日提前延后以及电商集中活动的影响,月度波动较大,我们认为可以尽量忽略短期波动,把握长期趋势。食品饮料上市公司同时受益于行业增长与集中度提升,双轮驱动,即使行业增速小幅放缓,但集中度提升趋势不变,可以继续支撑上市公司相对较快增长,如2017年白酒行业\上市公司收入分别同比增14%\27%,乳品7%\11%。
    关注三类机会。(1)基本面被误读的错杀品种。市场对舍得酒业、山西汾酒的渠道库存、2季度销售情况有误解,近期回调幅度较大,当前估值水平已位于较有吸引力的区间。(2)复苏传导的机会,包括白酒的顺鑫农业,葡萄酒和黄酒龙头等。(3)估值切换品种。龙头企业是食品行业中确定性最高的群体。随着下半年的到来,品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业,2、3季度业绩将陆续兑现,4季度可顺利完成估值切换,贵州茅台、五粮液、安琪酵母等品种,都值得重点关注。
    推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。
    行业重大数据变化8月生鲜乳价格同比-1.1%;8月第217次GDT奶粉价格拍卖,其中全脂奶粉价格同比-6.2%,脱脂奶粉价格同比+0.3%;8月猪粮比同比-1.06。
    风险提示
    高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。

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上海证券报,"T+180"变成"T+1"?天康生物(002100)大宗交易接盘方是否违规



    3月25日通过大宗交易折价买入700万股,次日趁股价大幅上涨之际又大举抛售持股,华信证券上海宜山路营业部近日对天康生物的投资堪称“神操作”,但也引发了外界对其交易是否违规的猜测。
    3月26日,天康生物开盘后即被大量买单拉起,收盘逆势涨停报于12.27元/股。股价大涨的背后,最开心的莫过于“藏身”于华信证券上海宜山路营业部的大户。
    根据交易所“龙虎榜”数据,趁天康生物股价大涨之际,华信证券上海宜山路营业部3月26日逢高套现8257.05万元,位居卖出榜第一。记者注意到,该营业部席位此前并不知名,很少登上“龙虎榜”,即便现身所涉及买卖金额也多是百万元规模。那么,其此番套现天康生物逾8000万元对应的股份筹码从何而来?
    需要指出的是,在此前一天(3月25日),天康生物成交了三笔大宗交易,其中,华信证券上海宜山路营业部以9.87元/股的价格接下其中两笔共计700万股,而天康生物当天收盘价为11.15元/股,由此可见折价幅度之大。
    上述三笔大宗交易的卖方营业部为西部证券乌鲁木齐红山路营业部。结合天康生物过往公告并逐一比对相关大宗交易信息可知,通过该营业部实施减持的应是公司股东北京融元宝通资产管理合伙企业(下称“融元宝通”)。
    融元宝通之前是通过协议转让方式受让获取的天康生物1.52亿股股份(占总股本的15.792%),且承诺股份转让完成后18个月内不减持所持有股份,即从2018年2月5日至2019年8月5日期间不减持所持股份。上述承诺期一过,融元宝通从去年8月起便通过竞价交易和大宗交易持续抛售持股。
    但根据证监会和交易所的相关规定,大股东(包括控股股东和持股5%以上的股东)通过大宗交易减持的相关受让方,在受让股份后的6个月内不得转让其受让的股份。显然,华信证券上海宜山路营业部若是将25日所受让股份于次日抛售,那么其行为将违反上述规定。
    那么,华信证券上海宜山路营业部此番减持的会否是之前的“存量股”呢?除3月25日的交易外,该营业部此前也曾通过大宗交易,从融元宝通处受让过天康生物股份,但最早一笔也是在去年12月17日,距今同样不到半年时间。再看融元宝通,其在半年前也实施过大宗交易减持,但接盘方并非该营业部。基于此,该营业部相关操作是否违规,尚有待监管部门查实。
    “前一天发生大宗交易,第二天股价逆势涨停,你觉得这是巧合么?即便卖出的是此前二级市场买入的,或者是不同主体持有满半年的存量股,以此规避监管不构成违规,但这一操作路数也值得监管部门关注。”有市场人士向记者表示,早年市场中便有机构专门通过大宗交易低价受让股份,次日拉高抛售获利。减持新规出炉后,由于6个月的禁售期限制,这一现象大幅减少。“不过,从这一案例中可以看到,如果相关方是长远打算,此前先通过二级市场低吸,或者利用不同马甲受让后等待6个月(即受让第二笔股份后次日拉高卖出第一笔受让股份),那么不也变相将原来的‘T+180’变成‘T+1’从而逃避监管了嘛?”
    

国金证券,大连圣亚(600593)2017年年报点评:大连项目表现亮眼 成本端管控能力强


    经营分析
    大连项目表现超预期,毛利率及费用率均有所改善:公司的收入及扣非净利润增速分别为14.6%/25.43%,其中大连项目收入2.48亿元/+19.03%,哈尔滨项目收入0.73亿元/+0.02%。大连项目的收入及利润高增长受益于产品及营销的双轮驱动,将公司原创IP与景区升级相结合实现客流及客单价的提升;哈尔滨项目竞争环境相对激烈,同时地铁施工导致客流难以保证。从毛利率角度来看毛利率进一步提升(+7.59%),尤其大连项目由于景区升级和IP的引入带动毛利率提升7.36pct。费用率角度来看销售费用下降9.63%,财务费用及管理费用由于新项目建设需要分别增长19%/15%,财务费用率上升0.1pct。在营改增情况下公司能够实现毛利率大幅提升、收入大幅提升而费用率得到控制是公司经营能力的体现。
    新增项目持续推进,多个重资产项目对于公司的资金要求较高:公司存量项目相对成熟(大连及哈尔滨项目分别1996年及2005年开业),通过景区升级及IP产品能够实现15%增长。轻资产项目持续输出(芜湖一期2016年9月试营业,二期秀场18年春节开业;淮安项目2017年5月开业),重庆、西安等经营运营项目预期能够落地。增量项目持续推进,其中瓦房口项目处于暂停状态。公司多个增量项目资本投入较大,营口二期项目投资额为7.8亿元,杭州项目投资额为10亿元,厦门项目投资额为3.82亿元,千岛湖项目投资额为8.8亿元,三亚项目的投资额为2.95亿元,五个项目的投资额约为33亿元。目前公司的财务费用率为3.8%,随着后期项目的建设和落地,依靠银行借款或者债券基金的形式募资资金压力较大。
    公司18年存在并购扩张及股权激励的预期,利用大股东资源及资本运作方式来实现公司的业务延伸:公司18年预期通过大股东的资源优势,整合优质旅游资源,同时运用资本手段多元化对接资金市场和资本市场,通过设立基金、优化投资结构、可转债等多种再融资方式来减轻公司财务压力。同时存在以主业为主的旅游产业链延伸和相应的股权激励预期。
    盈利调整及投资建议
    18E-20E净利润为0.64/0.73/0.86亿元,增速为15%/14%/17%。EPS分别为0.53/0.6/0.71元,PE分别61/53/45倍,维持增持评级。
    风险提示
    公司在建项目的开业情况不及预期;存量项目市场景气度下滑;拟合作项目进展不顺利;多个项目落地,资金压力较大;

川财证券,利尔化学(002258)草铵膦行业领跑者 业绩步入兑现期



    核心观点
    草铵膦需求翻倍可期,行业集中度持续提升
    需求层面看,草铵膦存两大契机,其一为草铵膦-草甘膦复配制剂渗透率持续提升,其二为百草枯禁用带来的替代空间。根据我们测算,到2020年,草铵膦需求量有望增加1.65万吨,市场规模存翻倍空间。
    供给层面看,近年环保承压,国内草铵膦开工率偏低,有效产能不到2万吨。行业领军企业的新建产能将在明年起逐步落地,其中前三大企业拜耳作物、利尔化学、永农生物的19年产能将占全球名义产能的66%,行业集中度将再度提升。
    广安基地投产在即,多点开花,业绩步入快速兑现期
    草铵膦:产能跃居全球第一,生产工艺国内领先。广安基地投产之后,公司草铵膦产能将达到1.84万吨,超越拜耳跃居全球第一,奠定草铵膦生产规模全球领跑者地位。广安基地的生产工艺更接近拜耳法,草铵膦生产成本仅6-7万元/吨,大幅低于国内9-10万元/吨的水平。
    丙炔氟草胺:绑定转基因项目,市场空间广阔。受益于对草甘膦抗性杂草水萱麻的突出防效,丙炔氟草胺已成为Roundup Ready Plus项目中的一部分,市场需求广阔。公司攻克技术难题实现规模化生产,打破日本住友化学一家独大的格局,成为行业内的有力竞争者。
    氟环唑:谷物杀菌剂领跑者,多年技术沉淀迎来收获期。公司深耕多年,基本掌握了氟环唑规模化生产技术,多年技术积淀开花结果。广安产能达产后,将填补辉丰停产引发的市场缺口,毛利率有望达到60%。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为38.64、48.08、55.91亿元,归属母公司净利润分别为5.95、7.58、9.78亿元,对应EPS分别为1.13、1.44、1.87元,PE分别为12.6、9.9、7.6倍。考虑到公司是草铵膦和氯代吡啶类农药行业的领导者,未来广安基地新建产能陆续投产,业绩将进入快速兑现期,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:草铵膦价格大幅下跌;贸易摩擦加剧;新建项目进展不及预期

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