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信达证券,电子行业:8寸晶圆普遍涨价 景气度持续高涨


    8寸晶圆普遍涨价。随着上游硅片价格不断上涨,结合全球8寸产能持续吃紧,全球主要8寸厂商ASP均有不同程度的提升。华虹一季报显示,公司ASP已突破450美元,达到近年来高点;联电上周宣布六月起调涨代工价格,称“将一次涨足”;茂矽已发函通
    知客户7月起调整代工价格15-20%。同时,世界先进、汉磊、新唐等厂商均出现订单排满、产能紧张等情况,预计后续跟进涨价可能性较大。设备供给严重不足,供给端产能扩张受限。从供给端来看,从材料到设备,供给均较为紧张。材料方面,上游最核心材料硅片供给短缺已从12寸向下传导至8寸甚至更小尺寸,以硅片龙头SUMCO为例,16年第4季度,SUMCO宣布8寸硅片将实行配额制,17年第2季度,公司称8寸硅片供需比12寸更紧张,较多客户期望签订3年以上供货合约,硅片价格显著上涨,18年第1季度,公司称8寸硅片供需将长期偏紧。设备方面,根据二手设备龙头SurplusGlobal数据,目前全球8寸产线核心设备供给严重不足,导致二手设备价格不断攀升,结合二手设备的翻新、维护成本,8寸产能扩张将严重受限。同时,由于8寸设备已经基本停产,包括中国部分项目在内的新建8寸线基本都采用二手设备,我们认为,新建产能本质上是旧有产能的转移,全球总产能增长有限。
    下游需求持续强劲,景气度有望长期维持。从需求端来看,汽车电子、工业应用、物联网、智能家居等终端市场增长强劲,带动MOSFET、PMIC、IGBT、传感器、MCU等产品需求持续增长,我们认为,在部分需求迁移至12寸前,8寸景气度有望长期维持。
    本周行情回顾:本周申万电子指数下跌8.03%,跑输沪深300指数4.18个百分点,在28个申万一级行业中涨幅排名第25。本周电子板块涨跌幅榜排名前五的个股分别是:猛狮科技(46.36%)、超频三(19.79%)、洁美科技(8.60%)、远望谷(7.54%)、杉杉股份(5.81%);涨跌幅榜最后五位个股分别是:春兴精工(-34.34%)、锦富技术(-30.57%)、博敏电子(-22.22%)、奥士康(-20.56%)、京泉华(-20.52%)。
    风险提示:行业景气度不及预期。

证券时报网,午间看盘:短线防风险44只股短期均线现死叉


    证券时报股市大数据新媒体"数据宝"统计,截至上午收盘,上证综指2839.83点,涨跌幅0.37%,A股总成交额为2327.69亿元。到目前为止今日有44只A股的5日均线主动下穿10日均线,其中同益股份、嘉应制药、亚夏汽车等个股的5日均线较10日均线距离最大,分别达-1.05%、-0.75%、-0.74%。(数据宝)
    部分5日、10日均线死叉个股
    代码简称今日涨跌(%)今日换手率(%)5日均线(元)10日均线(元)5日较10日均线(距离(%)最新价(元)较10日均线乖离率(%)
    300538同益股份-1.862.2023.8224.07-1.0523.21-3.56
    002198嘉应制药-4.321.296.236.28-0.755.98-4.79
    002607亚夏汽车-3.073.799.829.90-0.749.47-4.30
    300565科信技术-0.461.8015.4015.51-0.7315.24-1.75
    300571平治信息-0.251.5065.3365.70-0.5664.64-1.61
    600721百 花 村-1.790.546.816.85-0.516.60-3.58
    000915山大华特-1.830.9218.0618.16-0.5017.75-2.23
    002640跨 境 通-0.200.1414.8914.97-0.4914.82-0.97
    600608ST 沪 科1.260.024.804.82-0.464.81-0.25
    300282三盛教育-0.190.1115.8015.87-0.4115.66-1.32
    002173创新医疗-3.090.5811.4011.44-0.4010.96-4.23
    002544杰赛科技5.231.2913.3413.38-0.3513.28-0.77
    002016世荣兆业0.000.6912.7012.74-0.3312.70-0.30
    600185格力地产0.450.134.454.46-0.314.480.36
    000507珠 海 港-0.370.668.198.22-0.308.19-0.30
    600373中文传媒0.250.0711.9311.96-0.2811.94-0.17
    002695煌 上 煌-0.080.2712.6512.68-0.2612.53-1.21
    300273和佳股份-3.201.156.566.58-0.266.36-3.30
    600149ST 坊 展-0.190.215.445.45-0.265.37-1.47
    002725跃岭股份-1.084.1211.4011.43-0.2510.99-3.84
    300642透景生命-3.290.9854.3454.47-0.2452.34-3.92
    002315焦点科技-0.640.5514.0014.04-0.2213.91-0.89
    600381青海春天-0.630.608.028.04-0.217.94-1.23
    002055得润电子0.070.2614.2914.32-0.2114.18-0.96
    000048*ST 康达1.360.0517.7917.82-0.2017.840.09
    002791坚朗五金-0.510.3811.6411.66-0.1711.730.58
    600609金杯汽车-0.650.094.684.68-0.174.61-1.58
    600463空港股份-0.140.266.976.98-0.166.90-1.13
    002181粤 传 媒-1.210.214.094.10-0.124.07-0.61
    600199金种子酒-1.810.866.086.09-0.105.98-1.81
    603313梦 百 合-1.120.4117.9017.92-0.0917.73-1.04
    603038华立股份-0.350.2020.2720.29-0.0920.21-0.37
    300435中泰股份0.390.1710.1610.17-0.0810.210.37
    000881中广核技0.980.239.229.22-0.079.260.41
    603179新泉股份2.430.7920.3920.40-0.0620.641.19
    603196日播时尚-0.190.3610.2310.24-0.0610.240.00
    600355精伦电子-0.530.283.763.76-0.053.73-0.75
    300431暴风集团-0.851.9512.9412.95-0.0512.90-0.37
    601866中远海发0.000.052.342.34-0.042.34-0.13
    603011合锻智能-0.880.565.725.73-0.035.62-1.85
    600252中恒集团-0.650.113.093.09-0.033.06-0.94
    600327大 东 方0.220.324.654.65-0.024.63-0.49
    002268卫 士 通1.260.8420.3420.34-0.0120.872.62
    600182S 佳 通-1.580.4124.4724.480.0024.35-0.51

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信达证券,计算机行业2018年第23周周报:Q1全球服务器市场表现亮眼


    上周行情回顾:申万计算机指数收于4261.66点,下跌4.60%,沪深300指数下跌1.20%。申万计算机指数涨跌幅在所有申万一级行业中排名第二十(20/28)。分版块来看,上周各主题板块指数以下跌为主,电子商务指数、智能家居指数、在线教育指数表现位居前列,物联网指数、大数据指数、移动互联网指数表现最差。上周计算机板块有19家公司上涨,9家公司持平,172家公司下跌。其中涨幅比较大的公司有新晨科技(21.1%)、朗新科技(16.19%)、康拓红外(14.6%)、东华软件(12.08%)、金桥信息(10.77%)。
    本周行业观点:1)近日,IDC发布2018年第一季度服务器市场报告,第一季度全球服务器出货量为270万台,同比增长20.7%,销售额为188亿美元,同比增长38.6%。全球服务器市场表现强劲,连续三个季度实现了两位数的增长,销售额创同期历史最好水平。市场前三大出货量厂商依次是戴尔、HPE和浪潮,其中浪潮本季度出货量17.5万台,同比增长77.5%。从销售区域市场来看,中国市场销售额同比增速高达67.4%,是全球市场增速最高的细分区域。IDC分析称,互联网仍然是拉动服务器需求增长的最大动力。此外,全球范围内企业基础设施更新周期的来临、CSP(云服务供应商)的强劲采购需求、云服务服务器在基础设施占比提高以及AI等新型业务系统的部署也为服务器市场增长起到了作用。以中国AI基础架构市场为例2017年中国GPU服务器市场销售额约为5.6亿美元,同比增长230.7%,IDC预计到2022年市场规模将达到34亿美元,年均复合增速约44%。2)我们认为,自2017Q2以来全球服务器市场出现明显回升。2017Q2服务器市场销售额出现同比正向增长,扭转了之前多个季度的连续同比下降趋势,且之后各季度同比增速呈现增加趋势(2017Q2:6.3%,2017Q3:19.9%,2017Q4:26.4%,2018Q1:38.6%)。我们判断,除了Intel及AMD新品发布带来的企业级基础设施更新周期外,云服务商的强劲需求是服务器市场好转的重要驱动因素(亚马逊、谷歌Facebook等巨头仍在快速扩展其数据中心),以GPU服务器为代表的AI基础架构虽然增长迅速但目前整体规模占比还较小。而中国市场远超全球增速的快速增长显示了中国市场的巨大潜力,将给浪潮、华为、曙光、联想等国内服务器厂商带来发展机遇。云服务厂商对于服务器的强劲需求也从侧面印证了云服务市场的快速发展,云服务基础设施提供商以及细分行业SaaS应用服务提供商迎来发展机遇。
    重点推荐公司:(1)恒华科技:"十三五"期间电网建设投入依旧可观,配电网侧建设是重点,智能化投入比例也有望提升。公司也在积极推进电力信息化领域的SaaS服务,云平台业务进展顺利,2017年年末总用户数达到58,525家,其中企业用户数为4,543个,个人注册用户数为53,982个。相较2016年年末,企业用户数增长明显。新一轮电改的核心是售电侧市场的放开,公司可以为新兴售电公司提供从业务培训、投融资、配网建设到信息系统建设的售电侧一体化服务,公司有望受益于电改的深入推进;(2)佳都科技:2017年全年公司业绩实现高增长,其中智慧城市及智能化轨道交通两个核心业务板块增速最高,主要受益于智慧城市业务在新疆等地区的精准布局以及智能轨道交通业务在武汉、广州、厦门等地的持续开拓。公司警务视频云系列产品、"IDPS交通大脑"解决方案等新产品已经完成研发并落地,未来有望带动公司业绩提升。(3)思创医惠:公司是国内唯一一家在电子商品防盗(EAS)行业的上市龙头企业。公司EAS产品种类齐全,拥有EAS产业技术优势与规模优势,公司EAS业务持续稳定增长,产品销售覆盖海内外,全球市场占有率超过30%,维持40%以上高毛利率。通过与IBM合作,公司成功将IBM沃森本土化,已与国内几十家三甲医院签署了Watson肿瘤解决方案合作协议,其中近十家沃森联合会诊中心已经正式落地运营并开放商用服务。此外,公司的RFID业务发展多年,拥有一定的技术积累与客户,为服装零售业及生鲜零售行业的客户提供智能化解决方案。随着线下生鲜等快速大规模布局,相关订单有望快速增长。(4)启明星辰:启明星辰长期以来始终专注于信息安全领域,以安全产品和安全服务两条主线,较为完备的覆盖客户的网络安全需求。根据第三方数据及公司年报,公司近些年在安全管理平台(SOC)、统一威胁管理平台(UTM)、入侵检测/入侵防御(IDS/IPS)、防火墙、VPN等主流信息安全产品的市场占有率保持领先,综合实力突出。公司一直以来注重公司的研发及技术储备,研发投入占营收的比重始终保持在行业内的较高水平。(5)中海达:公司是国内业务覆盖全面的卫星导航领先企业。公司产品在主流的RTK产品、GIS数据采集器、海洋探测设备市场均占据重要的市场地位。在技术领域,公司是国内少数几家拥有自主板卡技术的公司之一。2017年,公司北斗高精度板卡产品性能获得客户广泛认可,并在自产RTK设备上实现了超过30%的进口替代。作为行业龙头的中海达将受益于卫星导航产业链发展以及北斗建设的日趋完善。
    风险因素:技术发展及落地不及预期;行业增速不及预期;估值水平持续回落;商誉减值。

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国泰君安,皖能电力(000543)优质资产注入叠加行业触底回升 业绩有望超预期




    投资要点:
    投资l建议:考虑优质资产注入及行业有望回暖,预计2018-2020 年EPS分别为0.19、0.28、0.31 元(调整前2018-2019 分别为0.18、0.21 元),上调目标价至6.81 元,对应2018 年25 倍PE。若资产注入成功,EPS有望增厚0.12 元,维持"增持"评级。
    与众不同的观点:市场认为火电行业盈利受煤价高企影响受挫,公司虽为地方电力龙头,业绩短期内难有显着增长;我们认为公司本身火电资产优质,受益于1)盈利能力业内领先的优质资产(神皖能源)注入、2)火电行业盈利能力触底回升,公司业绩有望超预期,业绩、估值有望实现双重修复。
    发行转债收购优质资产,盈利能力有望显着提升。1)公司本身火电资产优质。受益于安徽省经济增长较快以及皖电东送规模不断扩大,发电消纳有保证,利用小时数常年高于全国平均水平。2)优质资产注入,盈利能力有望进一步提升。公司拟发行40 亿转债收购神皖能源49%股份,神皖能源控股股东为中国神华,整体盈利能力业内领先,毛利率、ROE 显着高于皖能电力甚至火电龙头华能国际。若收购完成,公司权益装机容量将提升45%,盈利能力亦有望显着提升。
    火电盈利能力有望触底回升,公司有望优先受益。电力供需持续好转、电价上升仍有空间、叠加中长期看煤价有望逐步回归合理区间,火电盈利能力有望触底回升,公司作为地方电力龙头有望优先受益。
    风险提示:用电需求疲软、煤价超预期上涨、转债发行进展不及预期

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首创证券,环保行业周报:打好污染防治攻坚战 环境治理再度升级


    本周投资观点:在2018年政府工作报告中,"生态"出现18次,"环保"出现3次,国务院总理李克强提出,2018年,要坚决打好三大攻坚战,推进污染防治取得更大成效,主要任务包括:巩固蓝天保卫战成果,深入推进水、土壤污染防治,加强生态保护和修复等。
    污染物下降目标表明环境治理存在刚性需求,利好环保大行业发展。"巩固蓝天保卫战成果"意味着大气治理需求长期存在,不仅要维护已有的成果,还要提高目标,非电领域治理将持续推进。"深入推进水污染防治",黑臭水体和重点流域治理继续成为重点,海域治理进入公众视野,农村污水处理的盈利模式将逐步完善。根据人大一次会议新闻发布会,2018年将制定土壤污染防治法,这意味土壤污染治理有望获实质性进展。
    本周,建议从三方面布局:1)水处理:关注碧水源、东方园林、博世科;2)大气:关注非电治理先行者龙净环保、清新环境; 3)监测:关注龙头聚光科技。
    行情回顾:上周,上证综指下跌1.05%,创业板指数上涨6.18%,首创环保板块整体上涨3.76%(总市值加权),环保(中信)上涨3.65%。子板块涨跌幅分别为:大气+6.16%,监测+5.27%,固废+3.78%,水务与水处理+3.66%,节能+1.57%。涨幅居前的个股是:三维丝+33.21%,龙源技术+14.68%,中再资环+13.73%,科融环境+13.25%,大禹节水+10.77%。
    重要新闻公告:上周环保板块35家公司发布业绩快报,截至目前,首创环保板块80家公司中,有55家公司发布了2017年业绩相关公告(包括预告、快报和年报),其中2家亏损,10家同比业绩下降,43家同比业绩上升,已公告业绩的公司归母净利润合计204.3~208.2亿元,同比增长35.3%~37.9%。从子板块来看,大气板块公司总体表现不佳,水务及水处理板块表现抢眼。
    风险提示:政策不及预期,需求不及预期,资金面收紧影响融资及成本。

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证券日报,凯瑞德(002072)被证监会立案调查 公司提示暂停上市风险




  昨日晚间,凯瑞德发布公告称,收到中国证监会的调查通知书,因公司信息披露涉嫌违反证券法律规定,根据《中华人民共和国证券法》的有关规定,中国证监会决定对公司立案调查。
  早在去年10月31日,凯瑞德就涉嫌因信息披露违反法律规定而收到中国证监会的调查通知书,而在今年6月份,公司的第一大股东浙江第五季实业有限公司(以下简称第五季实业)和实际控制人吴联模就收到了中国证监会向其下达了《调查通知书》,因涉嫌信息披露违法违规,中国证监会决定对第五季实业、吴联模进行立案调查。
  虽然公司目前被立案的详细原因尚不清楚,不过,在昨日晚间,公司发布公告提示,如公司因此受到中国证监会行政处罚,并在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为,或者因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被依法移送公安机关的,公司将因触及《深圳证券交易所股票上市规则》规定的重大信息披露违法情形,公司股票交易被实行退市风险警示。
  其它基本面来看,公司因筹划重大事项,经向深圳证券交易所申请,股票自今年12月7日开市起停牌,经中介机构预估,公司确认本次筹划的对外投资事项达到重大资产重组标准。根据深圳证券交易所的相关规定,经公司申请,股票自12月20日开市起转入重大资产重组程序继续停牌。
  "从立案调查公告的表述来看,凯瑞德涉嫌'信息披露'违规。常见的信息披露违规主要为财务造假、未依法披露关联交易和关联关系、未依法披露重大诉讼、未依法披露对外担保等情形,凯瑞德的具体违规事项,还需等待监管层的调查结论。"上海明伦律师事务所王智斌律师在接受《证券日报》记者采访时介绍,如果证监会的调查结论认定凯瑞德违反了《证券法》第193条,也就是说凯瑞德构成虚假陈述,符合条件的凯瑞德投资者有权向该公司提起索赔诉讼。可以索赔的条件需要等证监会调查结论出具后,才能正式确定。

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川财证券,房地产行业周报:12月销售数据大幅改善 关注龙头地产股


    川财周观点:12月单月商品房销售面积为22840万平方米,同比增长6.1%,创历史新高,这也显示销售大幅改善并非仅仅因为低基数原因,更多源于年末房企推盘带动销售。今年10月份大部分城市供给明显收窄,延迟至11月和12月,导致了年底商品房销售快速回暖。考虑到需求端调控政策出现宽松,部分二线城市通过人才落户计划导入人口,带动商品房销量,2018年销售数据并不悲观,地产板块基本面较好。此外,2017年地产股一直处在低涨幅、低估值、低配置的“三低”环境中,市场对于地产股预期改善后,资金涌入追买一定程度上放大了地产股的波动。从城市能级布局角度来看,扎根一、二线城市的房企以保利、万科、金地这样的行业龙头为主,一线城市维持严调控的背景下,二线城市销量回暖对于龙头房企的带动作用显著。相关标的为万科A、金地集团和保利地产。
    市场表现:本周上证综指上涨1.72%,收报于3487.86点。房地产板块本周上涨3.00%,涨幅在行业板块中位居第三位。成分股中泰禾集团、云南城投和荣盛发展周涨幅居前,分别上涨24.48%、14.94%和11.95%。与之相比,万通地产、凤凰股份和中洲控股周跌幅居前,分别下跌13.25%、11.53%和9.33%。
    关键指标:30大中城市本周商品房成交面积为236.16万平方米,环比减少了41.21万平方米。其中一线城市商品房成交面积为34.46万平方米,环比减少了3.44万平方米;二线城市商品房成交面积为147.28平方米,环比减少了34.75万平方米;三线城市商品房成交面积为54.43万平方米,环比减少了3.01万平方米。
    行业动态
    国土资源部部长姜大明今天表示,我国将探索宅基地所有权、资格权、使用权“三权分置”,落实宅基地集体所有权,保障宅基地农户资格权,适度放活宅基地使用权。他强调,这是一项重大理论和实践创新。但城里人到农村买宅基地口子不开,严禁下乡利用宅基地建别墅大院、私人会馆。(新华视点)
    公司动态
    中粮地产(000031):公司全资子公司北京燕都与北京乐优富拓投资有限公司(非中粮地产关联方)组成联合体,通过公开竞拍成功竞得北京市朝阳区孙河乡北甸西村2902-14地块国有建设用地使用权。土地面积为53,525.811平方米,建筑控制规模为58,878平方米,成交总价为人民币33.65亿元。北京燕都拥有51%权益。
    风险提示:经济数据不及预期;政策出现收紧。

兴业证券,天舟文化(300148)2017年半年报点评:中报符合预期 并购加码打造手游全产链


    事件:公司发布2017年半年报。
    点评:
    业绩符合预期,持续并购增厚利润。1)2017H1实现收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长52.40%,营收和利润大幅增长主要系合并游爱网络所致;2)2017H1移动网络游戏业务实现营收2.34亿,同比增长149.03%,占比64.46%,较上年同期大幅增长25.12pct,已超过原有图书出版发行业务;3)移动网络游戏业务毛利率77.77%,较上年下降14.97pct,主要系新增游爱网络的营业成本和现有游戏业务渠道成本增加所致。
    手游产业链布局加码,产品日趋丰富。1)先后并购神奇时代、游爱网络、初见科技部分股权,此次增发收购初见科技剩余73%股权,助力完善手游产业链布局;2)公司研发储备的《卧虎藏龙贰》《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》等近10款游戏将于下半年陆续上线,流水可期;3)公司根据网文IP改编的《太古神王》手游将与同名电视剧同步上线,值得期待。
    盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为3.60/4.34/5.19亿元,考虑到初见科技的并购,公司全面摊薄EPS分别为0.54/0.65/0.78元(报表中未考虑并购初见科技,EPS为0.43/0.51/0.62元),对应当前股价PE分别为23/19/16倍。看好公司持续的手游产业链布局,给予"增持"评级。
    风险提示:公司手游研发进度及流水不及预期;

长城证券,华测检测(300012)2018年年报及2019年一季报点评:精细化管理显成效 一季度净利润扭亏为盈




    年度业绩持续增长,一季度净利润扭亏为盈:2018 年,公司实现营业收入26.8 亿元,较上年同期增长26.56%;归属于上市公司股东的净利润2.7亿元,较上年同期增长101.63%;经营活动产生的现金流量净额6.84 亿元,同比增长95.77%。同时,2019 年一季度公司实现营业收入5.66 亿元,同比增长26.23%,归属于上市公司股东净利润0.45 亿元,同比增长286.93%,经营活动产生的现金流量净额-0.27 亿元,同比增长47.18%。相比上年,2019 年一季度公司实现净利润扭亏为盈主要有以下两个原因:一是公司整体平稳运营,主营业务收入稳步增长,精细化管理推动降本增效成效明显,经营效益不断提升,规模效应逐步显现;二是公司一季度收到多项政府补助,非经常性损益对公司净利润的影响额达1,740 万元。
    精细化管理显成效,规模效应逐步显现:检测行业具有先发优势,公司前期主要目标是扩大规模,增强公司品牌和公信力。上市至今,公司依靠资本市场及自身的力量,扩大规模进入中国检测行业的第一梯队,竞争力得到进一步提升。2018 年公司将重心转移到精细化管理,通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等方面,提升公司的整体运营效率,实现净利润和经营活动现金流同比翻倍增长。
    宏观政策推动叠加市场需求增长,中标多个政府项目:受益于国家宏观政策推动及检测市场需求持续增长,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增速较快,CRO 业务在2018 年呈现良好的发展态势,营业收入较同期大幅增长,市场份额逐步提高,中标多个政府项目。2018年,公司成功中标中国环境检测总站国家环境空气检测网城市环境空气自动监测站运行维护项目、深圳市市场和质量监督管理委员会2018 年食用农产品定量检测抽检项目、 2018 年食品安全风险监测抽检项目、福田罗湖区食品快检车及快检室运营服务采购项目、北京首都国际机场“登机桥液压油年度监测项目”和天津市2018 年车用乙醇汽油抽检项目等项目。
    股票期权激励计划落地,调动员工积极性:2018 年,公司分别实施和审议通过了《第二期员工持股计划》和《2018 年股票期权激励计划》,筹集资金1999.19 万元,并向38 名激励对象授予了2065 万份股票期权。近期,公司又公告了《2019 年股票期权激励计划》,拟向9 名激励对象授予470万份股票期权。采用员工持股计划和股票期权激励计划相结合的方式,实现了股东、公司和员工利益的一致,进一步完善了公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制;倡导公司与员工共同持续发展的理念,有效调动员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,兼顾公司长期利益和近期利益,促进公司持续、健康的发展。
    投资建议:我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.2 元、0.3 元和0.4元,对应PE 分别为42 倍、33 倍和27 倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:商誉减值风险;并购的决策风险及并购后的整合风险;宏观经济及政策风险。

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