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海通证券,长青集团(002616)2016年年报点评:业绩符合预期 项目充足保障业绩增长


    业绩亮眼,2016归母净利+48.8%。2016年公司营业收入19.07亿元,同比增长19.12%;归母净利润1.63亿元,同比增长48.80%,EPS为0.45元。业绩增长符合预期,增量主要来自生物质发电。三费方面,销售费用增加35.26%,主要由于业务扩张,产品推广费及售后服务费增加所致;管理费用增加21.92%,主要由于新增股权激励摊销1000多万元,业务拓展带来的外部服务费增加;财务费用减少49.54%,主要是利息支出及汇兑损失减少。
    双主业支撑业绩增长,生物质贡献大。燃气具:16年实现营收8.3亿元,同比+12%,毛利率23%,与15年持平,贡献毛利1.9亿元;生物质发电:16年实现营收7.3亿元,同比+21%,占总营收比重上升至38%,毛利率28%,贡献毛利2.1亿元;厨电产品:16年实现营收3.4亿元,同比+30%,毛利率27%,同比小幅下降1.2%,贡献毛利0.9亿元。生物质发电毛利首次超越燃气具。我们认为,受益消费升级,燃气具及厨电业务有望保持增长,而公司生物质发电在手项目多,未来业绩增长有保障。
    满城项目预计2017年投产。公司在河北省满城县建设热电联产项目,总投入7.3亿,预计2017年投产。满城投产后,将成为公司第一个投产的热电联产项目,公司预计项目完全达产后,财务内部收益率可达18%,投资回收期7年,平均每年可提供1亿左右的利润,将显着增厚公司业绩。
    项目储备充足,受益“雄安大计”。近期,中央在河北设立雄安新区,初步建设100平方公里,带动京津冀板块升级,满城项目位于雄安新区腹地保定市,将为公司带来更多的发展机遇。满城项目距离雄安新区仅100公里。公司当前在河北地区储备项目充足,在保定市除了满城项目外,还有雄县热电联产项目(30MW发电机组+440t/h锅炉)、保定市蠡县项目(25MW发电机组+520t/h锅炉)尚在前期准备阶段。我们认为,雄安新区所在保定地区污染改善空间较大(14-15连续两年空气质量位列全国74个重点城市倒数第一),未来“雄安大计”环保投资有望加大,公司拥有项目运营经验,有望受益,打开拿单空间。
    投资建议。我们认为公司具备项目运营经验、盈利优势和先发优势,有望实现高增长。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64/1.08/1.54元,生物质发电行业2017年平均PE估值为43倍,热电联产行业2017年平均PE估值为34倍,我们认为公司在手项目充足,满城项目有望受益雄安大计,燃气具业务、热电联产项目都有望受益治霾政策(煤改气和清洁能源推广),未来业绩具备高成长性(16-19年均复合增速超50%),因此给予公司2017年整体业绩55倍的PE估值(溢价),对应目标价35.2元,维持“买入”评级。
    风险提示:项目投产不达预期,市场拓展不达预期。

申万宏源集团,纺织服装行业周报:品牌服饰景气度向好 高端运动时尚表现亮眼


    一周主要回顾与展望:1)2018年3月我国纺织服装出口额同比减少29.2%。2)本周Gearbest 流量UV 降1.2%、PV 降3.7%,Zaful 流量UV 降19.1%、PV 升4.4%,Rosegal流量UV 升10%、PV 升4.5%。
    上周重点回顾:1)上海家化:品牌阶段性投入中,利润率下降,期待未来利润率稳步提升;2)华孚时尚:公司坚持主业+共享产业发展模式,前端以新疆和印度为中心,全球化布局,后端构建三位一体的供应链模式;3)安奈儿:17年营收10亿,归母净利润6900万,未来在扎实主品牌前提下,布局多品牌运营,坚定中高端童装第一品牌地位。
    公司动态:1、水星家纺:1)2017年营收24.6亿元(+24.5%),归母净利2.6亿元(+30.2%);
    2)拟每10股派息5元(含税)。2、安踏体育:预计18Q1主品牌零售额同增20%-25%,其他品牌(不含17年1月1日后新收购品牌)零售额同增80%-85%。3、开润股份:1)2017年营收11.6亿元(+49.8%),归母净利1.3亿元(+58.8%);2)拟每10股转增8股派息3.3元(含税);3)预计18Q1归母净利3310-3580万元(同增20%-30%),扣非归母净利3165-3435万元(同增43%-55%)。4、跨境通:美国发布建议增收中国产品关税清单,经评估其对公司2018年销售收入影响甚微。5、红豆股份:1)18Q1营收6.9亿元(+20.9%),归母净利4658万元(+51.3%)。2)澄清媒体失实报道,出售红豆置业股权主因为其利润贡献小、突出主业及宏观调控趋紧,转让价格由资产评估报告确定。6、新野纺织:1)2017年营收52亿元(+27.2%),归母净利2.9亿元(+40.8%);
    2)拟每10股派息0.4元(含税);3)预计18Q1归母净利4821-5280万元(同增110%-130%),主因系政府补助同增较大。7、如意集团:拟出资2亿元认购永瑜投资发起设立的如意时尚产业基金19.98%的基金份额。8、华茂股份:预计18Q1归母净利8800-9200万元(同增705.1%-741.7%)。9、探路者:预计18Q1归母净利2000-2260万元(同减55%-60%)。
    10、李宁:2017年营收88.74亿元(+10.7%),净利润5.2亿元(-19.9%)。
    11、欣龙控股:1)预计2017年营收6.3亿元(+29.8%),归母净利4544万元(+41.7%),主因系无纺主业产销两旺,转让联营企业部分股权的投资收益净额为1.1亿元。2)预计18Q1归母净利润亏损800万~1000万元(上年同期盈利194万元),主因系加大对无纺终端制品、大健康、大医疗的投入,前期费用增加。
    12、拉夏贝尔:全资孙公司LaChaFashion 拟出资2080万欧元收购法国NafNafSAS40%股权。
    上周纺织服装板块表现强于市场。上周纺织服装指数上升1.09%,强于申万A 指数0.78个百分点。其中,纺织制造指数上升0.28%,弱于申万A 指数0.03个百分点;服装家纺指数上升1.56%,强于申万A 指数1.25个百分点。
    行业观点与投资建议:品牌服饰全面回暖,高端运动时尚子行业表现最突出。比音勒芬品牌力强劲,店效稳步提升,内生增速高,未来度假旅游新系列空间仍广阔;安踏体育旗下FILA 等品牌爆发增长,未来潮牌合作系列爆发力强,展现运动时尚强劲发展动能。1)大众消费龙头:海澜之家、太平鸟、水星家纺;2)优质高端品牌:比音勒芬;3)高成长电商:跨境通、南极电商。

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证券日报,破净股数量增至105只 不破不立"三破"股机会隐现


  编者按:近日,在A股市场经历震荡回调后,沪深两市破净和破发的股票有所增加。《证券日报》市场研究中心统计发现,截至上周五,沪深两市共有105只个股股价跌破每股净资产,52只个股股价跌破定增价,还有241只个股股价跌破上市发行价。对此,分析人士认为,正所谓“不破不立”,“三破”股大量出现往往是市场接近底部的标志,在“三破”股中存在较大的投资机会。今日本报特对上述三类股进行分析梳理,挖掘其中投资机会,以飨读者。
  4只破净银行股被机构扎堆看好
  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至上周五,沪深两市共有105只个股市净率均在1倍以下,其中,包括华夏银行(0.70倍)、赣粤高速(0.71倍)、华映科技(0.72倍)、信达地产(0.72倍)、中煤能源(0.72倍)等在内的19只个股市净率均低于0.8倍。
  二级市场中,上述105只破净股自5月23日大盘回调以来,仅有华电国际(5.88%)、皖能电力(1.64%)2只个股期间股价实现上涨,其余103只个股期间股价均呈现不同程度的下跌,*ST慧业、永泰能源、现代投资、海德股份等4只个股期间调整幅度较为明显,期间累计跌幅均达到15%以上,分别为:-15.02%、-16.52%、
  -23.04%、-26.65%。
  从行业分布情况来看,上述105只破净股主要集中于银行、房地产、交通运输、公用事业、采掘等五大行业,其中,银行业破净股数量达到15只,房地产行业共有14只破净股,交通运输、公用事业、采掘等三行业破净股数量均为10只。
  业绩面上,上述五大行业中破净股数量居前的银行板块,一季报业绩表现最为亮眼,共有14家公司报告期内净利润实现同比增长,占比93.33%,杭州银行(16.17%)、上海银行(13.52%)、江苏银行(10.32%)等3家公司一季度净利润同比增幅均在10%以上。此外,房地产、交通运输、公用事业、采掘等四板块一季度业绩同比增长的公司家数占比分别为50%、50%、60%、60%。
  机构评级方面,近30日内,15只破净银行股均受到机构推荐,其中,工商银行(8家)、 上海银行(6家)、光大银行(4家)、中国银行(4家)等4只个股期间均受到4家及以上机构给予 “买入”或“增持”等看好评级。
  5只破发股估值优势明显
  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至上周五,沪深两市共有241家公司股价跌破发行价,其中,177只个股破发幅度均在50%以上,包括ST锐电、金杯汽车、庞大集团、冠城大通、广汇物流等在内的20只个股破发幅度更是超过90%。
  从业绩角度来看,上述241家股价跌破发行价的公司中,有106家公司已披露2018年中报业绩预告,报告期内业绩预喜公司家数达到62家,占比近六成。具体来看,13家公司中报净利润有望实现同比翻番,其中,海普瑞(1779.17%)、亚玛顿(793.10%)2家公司均预计2018年上半年净利润同比增长均逾5倍,山东矿机(427.66%)、山东墨龙(327.31%)、林州重机(251.12%)、天原集团(224.35%)等4家公司预计2018年上半年净利润同比增长均在200%以上。另外,北玻股份、*ST宝鼎、美邦服饰、新筑股份、毅昌股份、人人
  乐等6家公司中报业绩也均有望实现扭亏为盈。
  二级市场表现方面,上述62只业绩预喜股中,仅有新筑股份(2.84%)、人人乐(2.14%)、众业达(1.69%)、海普瑞(1.48%)等4只个股自5月23日以来实现上涨,其余个股期间均出现不同程度的下跌,其中,成都路桥、焦点科技、勤上股份、普邦股份、华斯股份、蓝丰生化、润邦股份、雷柏科技、山东墨龙、天原集团、英飞拓、利君股份、山东矿机等13只个股期间累计跌幅均在10%以上。
  通过对上述业绩预喜股估值进一步梳理发现,安阳钢铁、江苏国信、杭锅股份、徐家汇、爱施德等5只个股最新动态市盈率均在20倍以下。
  近1亿元大单逆市抢筹6只破增股
  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,在今年以来已实施增定的个股中,截至上周五,共有52只个股股价跌破增发价。
  市场表现方面,上述52只个股中,航天长峰(12.15%)、世嘉科技(8.26%)2只个股自5月23日以来累计上涨均在5%以上,东杰智能(3.80%)、雪莱特(3.08%)、围海股份(1.83%)、文化长城(1.52%)、黑牛食品(0.39%)、荣科科技(0.02%)等6只个股期间也均呈现不同程度的上涨。
  业绩方面,上述52家破增的公司中,已有21家公司披露了2018年中报业绩预告,其中,16家公司业绩预喜,占比近八成。具体来看,轴研科技(222.50%)、围海股份(200.00%)2家公司预计2018年上半年净利润均有望同比增长在200%以上,顺灏股份(150.00%)、康尼机电(150.00%)2家公司也均预计中报净利润实现同比翻番。
  资金流向方面,尽管5月23日以来大盘整体呈现回调整理的态势,但仍有9只破增股期间受到大单资金的逆市抢筹,其中,航天长峰(4844.73万元)、世嘉科技(2752.86万元)2只个股期间累计大单资金净流入均超2000万元,文化长城(930.67万元)、金冠电气(424.50万元)、围海股份(222.27万元)、恒泰实达(108.38万元)等4只个股期间累计大单资金净流入也均在100万元以上,上述6只个股共计吸金9283.42万元。
  对于期间股价实现上涨,并受到大单资金青睐的航天长峰,中泰证券表示,历经多次资本运作,目前公司主要聚焦安保科技、医疗器械和电子信息三大业务,产品涉及平安城市、安保科技建设、公安警务信息化、安全生产监管、医疗器械、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域,2017年,三大主业收入集中度提升至99%以上,业绩将实现稳定增长,预计公司2018年-2020年净利润分别为0.45亿元、0.51亿元、0.57亿元,同比增长分别达到332.16%、15.42%、10.37%,对应每股收益分别为0.13元、0.16元、0.17元,维持“买入”评级。

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证券日报,天广中茂(002509)食用菌板块净利下滑 高毛利下业绩不佳引质疑




  天广中茂在8月28日发布了中期业绩。从数据上看,上半年营收实现同比增长,且归属净利润同比也略增1.38%。
  不过,仔细分析三大主业板块数据发现,其中主要收入来源的园林绿化板块仍然遇到回款不顺问题,公司经营现金流为-3.76亿元。另外食用菌业务净利率同比下降34.04%。
  2015年末,天广中茂分别以12亿元、12.69亿元收购中茂园林和中茂生物两家公司,溢价率分别为90.83%、469.25%,由此产生了近13亿元的商誉值。但此后,天广中茂持续交出的业绩成绩单却引发了市场对巨额商誉值虚高的质疑。
  对此,天广中茂在近日回复《证券日报》记者采访提纲中表示,公司将在年度结束时根据2018年盈利情况以及未来的盈利预测,谨慎评估是否存在商誉减值的情况,如有,公司将按照相关规定计提商誉减值准备。
  食用菌板块三年业绩未达标
  最新数据显示,2018年上半年,天广中茂实现营业收入16.74亿元,同比增长8.34%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长1.38%。
  细看三大主业,上半年发展不一。园林绿化业务,报告期内实现营业收入12.22亿元,同比增长9.10%,实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长12.06%;食用菌业务方面,由于第二季度金针菇收入及毛利率均出现较大幅度下降,报告期内实现营业收入1.65亿元,同比增长13.18%,实现净利润3723.85万元,同比下降34.04%;消防业务与上年同期基本持平,实现营业收入2.87亿元,同比上升3.12%。
  事实上,运营食用菌业务的主体中茂生物自并入上市公司以来,业绩一直欠佳。2015年12月份,天广中茂以24.69亿元购买中茂园林及中茂生物100%股权,其中,中茂生物溢价高达469.25%。而按照当时双方签订的业绩对赌,承诺中茂生物在2015年至2018年实现的扣非净利润分别不低于8000万元、1.5亿元、1.8亿元和2亿元。
  然而在实际运营中,中茂生物在2015年就与业绩承诺相差600.15万元;2016年也与业绩承诺相差2152.46万元;2017年,中茂生物实现扣非净利润1.42亿元,与约定的业绩承诺1.8亿元相差3309.96万元。而2018年和当初承诺的年扣非净利润2亿元相比,中茂生物上半年仅完成了3723.85万元的净利润。
  对此,天广中茂认为,中茂生物净利润下降系因国内食用菌产量的持续增加,导致了供需失衡,使得2018年第二季度金针菇销售价格远远低于往年同期,金针菇收入及毛利率均出现较大幅度下降。2018年公司金针菇毛利率同比下降23.50%,中茂生物毛利率同比下降7.56%,公司农业板块毛利率降至35.11%。
  天广中茂在回复《证券日报》采访时进一步表示,中茂生物与同业上市公司对比:“众兴菌业2018年上半年收入4.14亿元、净利润为3674万元,2017年上半年收入3.2亿元、净利润6392万元,本期收入上升了1亿元,利润下降了2700多万元,毛利率从30%下降为23%;雪榕生物2018年上半年,公司实现营业总收入80728.93万元,同比上升71.87%;归属于母公司净利润为3118.88万元,同比下降22.60% 。公司与同行业上市公司的情况是基本一致的。”
  高毛利下业绩欠佳引质疑
  《证券日报》记者在梳理一系列公开数据,并对比同业龙头上市企业后发现,在未完成承诺业绩的情况下,中茂生物在并未大规模扩产的情况下,保持超高的毛利率。
  2017年,中茂生物产能就达到了日产140吨,而毛利率为40.03%;2016年中茂生物食用菌日产能为115吨,毛利率则高达46.59% ,其中金针菇毛利率40.03%。在看稍早前的数据,中茂生物2013 年度、2014 年度和2015 年上半年食用菌生产销售毛利率分别为41.6%、42.55%、33.60%。
  查阅公开资料可知,目前食用菌市场中,金针菇头部企业有雪榕生物、众兴菌业、如意情,约占市场三分之一的份额。而从产能方面看,雪榕生物食用菌日产能1060吨,金针菇日产能900 吨;众兴菌业食用菌产能575吨,金针菇日产能515吨。
  尽管在产能规模上,对比雪榕生物和众兴菌业仍有较大差距,但在盈利能力上,中茂生物却远远甩开几家头部企业一大截。
  据中茂生物在此前回复深交所2017年报问询函中披露,中茂生物、众兴菌业、雪榕生物销售毛利率分别为46.09%、31.62%、19.85%,近三年营业收入复合增长率分别为45.24%、14.41%、24.48%,近三年净利润复合增长率分别为55.46%、16.11%、8.64%。
  值得一提的是,《证券日报》记者注意到,在金针菇贡献了主要的利润之外,中茂生物在2016年新产品真姬菇则贡献了仅次于前者的突出利润。2016年中茂生物真姬菇正式投产的第一年就创造了高达62.55%的单品毛利率。2017年上半年,真姬菇仍然维持了45.46%的高毛利。反观行业,雪榕生物2016年真姬菇毛利率仅18.02%;星河生物在2016年的真姬菇毛利也只有32.37%。
  对此,天广中茂回复认为,各厂家有自己不同的运营模式,而中茂生物旺季出产较多,淡季相对产出较少。
  未如期扩产制约业绩
  对于公司远超高的增长率,天广中茂进一步解释称,公司产品具有较好的品质使得培育出的金针菇菇帽均匀、菇体洁白度高、菇条较粗,食用起来口感甜脆,更受消费者青睐,良好的产品品质使得中茂生物在产品定价方面更具竞争优势。中茂生物的销售区域主要集中在广州、深圳等华南区域,2018年上半年华南地区销售占比为45.42%,市民消费能力普遍较高,售价相对全国其他区域也较高。中茂生物销售的产品主要为切根产品,公司距离主销市场较近,切根产品能保证良好的新鲜度,市场接受程度高。
  然而尽管如此,中茂生物依然出现了连续三年未完成业绩承诺的情况,对此,中茂生物认为2017年,主要系由于中茂生物的北方基地未能在当年度落地投产,食用菌未能按照预期扩充。
  在其2017年报中,天广中茂表示,基于中茂生物优化生产基地布局的考虑及在北方地区建厂比南方地区建厂生产成本低的实际情况,中茂生物改变原在佛山三水生产基地新建三期厂房的计划并寻求在北方地区选址建设生产基地,但由于前期可行性研究及投资方案论证等工作耗费的时间较长,致使中茂生物北方生产基地在2017 年度未能落地建设并投产食用菌产能未能按预期扩充。
  此外2017年中茂生物完成收购目前全国瓶栽杏鲍菇最大的生产企业福建嘉田农业开发有限公司80%股权。最新产能达到了日产140吨。不过和中茂生物此前的计划仍然有差距。而今年上半年,天广中茂再度终止了收购神农菇业等。

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招商证券,七匹狼(002029)2016年年报点评:经营质地逐渐改善 减值计提充分及所得税费用提升拖累盈利


    16年收入/净利润分别增长6.16%/-2.14%,业绩基本符合预期。
    针纺业务拉动收入个位数增长,服装主业全年仍略有下滑,但已处于改善过程中。
    毛利率略有提升,控费情况良好,但资产减值计提充分及所得税费用大幅增长拖累净利润。
    去库存和客户回款效果良好,渠道库存情况较为健康。
    主业继续推进主品牌改革调整,注重提升“渠道力”与“产品力”,致力于提升产品性价比,投资业务立足七匹狼稳步推进中。1)狼图腾系列:为改变消费者眼中同质化的产品形象,公司努力打造核心DNA产品、树立独立的"七匹狼"IP。公司聘请的国际知名设计师Colin J从彝族与傣族等少数民族文化中汲取精华,将民族文化元素付诸时装整体视觉效果和细节当中,开发了"狼图腾"系列服装,针对个性化潮流生活态度人群,聚焦T恤、卫衣,裤子等核心品类,16年成为当季爆款。公司16年下半年针对狼图腾产品组建了独立团队,由于目前SKU数量较少,狼图腾产品仍在七匹狼门店中售卖,17年仍以孵化SKU数量为主,未来时机成熟将考虑独立开店。2)平价产品:为把握"平价消费"这一市场大趋势,公司在延续七匹狼"中端价位"的产品基调上,新增开拓了"EFC优厂速购"的"平价"系列,形成覆盖中端和平价的全价格带产品。平价系列截止到目前还是以销售库存为主,但随着公司库存逐渐消化完毕,未来将开始生产新品,而定位仍然是平价。3)投资业务:公司以"服务"和"整合"作为出发点和核心,围绕时尚和大消费领域推进各项投资工作,16年在文化传播、跨境电商、轻奢服装等领域均有所涉猎(两岸青年股权投资合伙企业、权益比例20%;两岸青年股    权投资基金管理有限公司、权益比例33.3%;上海嘉娱文化投资有限公司、权益比例2%,从事文化产业投资、文化艺术交流策划、广告设计制作代理等业务;上海榕智市场营销策划股份有限公司、权益比例11.11%,从事市场营销策划等业务;上海梦之队国际贸易有限公司、权益比例14.29%,从事批发、佣金代理、进出口及其他相关配套业务;Farfetch项目)。17年公司将继续秉承一贯稳健的作风,挖掘符合公司投资理念和发展战略的优质项目,打造七匹狼时尚集团。 
    盈利预测和投资评级。近年来在运营环境不佳的背景下,公司进行了产品、渠道及供应链等方面的一系列调整改革,持续对渠道进行整合,关闭了部分低运营效率门店,同时围绕评价与创新推动供应链升级,优化供应商结构和合作方式,并在产品端积极创新,推出独立IP产品和平价产品,目前成效初显。
    结合当前恢复情况,我们预计17-19年的EPS分别为0.39、0.45和0.52元。目前市值79亿,对应17年PE为27倍,尽管估值优势不明显,但股价下行风险可控,考虑到公司品牌基础较强,从自身调整周期而言,门店调整已基本到位,且目前渠道库存处于健康状态,基本面处在底部且存在边际改善迹象,加之公司现金充裕,后续"产业+投资"战略将持续推进,建议关注后期基本面改善带来的修复行情,维持"审慎推荐-A"投资评级。 
    风险提示:市场低迷抑制消费需求;渠道持续整合收缩影响短期收入表现;打造时尚消费集团进度不及预期

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上证报,宏图高科(600122)拟7564万元出售万威国际股权




  上证报讯(记者 孔子元)宏图高科公告,公司境外全资子公司宏图塞舌尔拟将其持有的万威国际753,997,995股(约占万威国际全部已发行股权的29%)以现金方式转让给中国华能,交易对价为港币87,000,000元(相当于人民币75,646,500元),本次交易完成后宏图塞舌尔将持有万威国际556,898,770股,约占万威国际全部已发行股权的21.42%,本次转让价格为每股0.115港元。本次出售资产的目的主要是为了进一步优化和调整产业结构,处置低效非主业资产,回笼资金聚焦发展,提升公司活力。

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东吴证券,跨境通(002640)2018年三季报点评:出口业务稳健增长 现金流状况大幅改善




    投资要点
    事件:跨境通公布18年三季报,前三季度公司收入158亿,同增80.7%;归母净利润,8.3亿,同增67.2%。
    单三季度,公司收入同增87%至59.2亿,归母净利润同增78%至3.2亿;扣除优壹并表影响,18Q3收入同增39%,归母净利润同增40%。
    分平台看,(1)环球易购出口业务Q3收入加速增长,同增41%至32.6亿,Q3净利润同增24%至1.95亿,净利率5.7%。公司电子站精细化运营内容,服装站提升流量质量效果逐步显现,同时公司自有品牌收入占比达到40%左右,逐步从商品端积累公司运营护城河。(2)前海帕拓逊同增38%至8.7亿,Q3净利润同增16%至0.59亿,净利率6.9%;(3)优壹电商Q3贡献收入接近15亿,贡献净利润6800万,净利率4.5%。我们预计未来优壹电商将会保证稳定的增长态势。
    存货现金流状况得到大幅改善:18Q3公司经营性现金流大幅转正至3.13亿,在Q3进入备货旺季的情况下存货环比基本持平,公司精细化运营效果初现。同时,公司应付账款大幅增长充分反映出在贸易战背景下公司体量规模的优势,以及在集中供应商后公司正在逐步享受对供应商更高的谈判溢价。
    盈利预测与投资评级:我们可以看到公司18Q3在保持出口业务增速整体稳健的同时,在现金流、库存和应付账款方面得到大幅提升,整体运营能力和供应链地位提升明显。同时在贸易政策方面,环球易购通过邮政出口美国的货物量占比仅为5%,折合占公司出口业务发货总量1%,影响较小。
    我们预计公司18-20年归母净利润分别为12.4亿/16.9亿/22.8亿,同比增长65%/37%/35%,若剔除优壹同比增长为32%/37%/36%。对应公司目前163亿市值,18年/19年/20年为13倍/10倍/7倍。虽然存在中美贸易战等因素影响,但是考虑到公司对美出口仅占收入20%左右,同时全球其他地区跨境电商行业依旧保持快速增长,作为行业龙头有望继续保持健康增速,考虑到公司的估值,我们维持“买入”评级。
    风险提示:公司自有品牌扩张不及预期、贸易摩擦影响公司业务、存货资产减值损失影响业绩

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