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十多平方米的会议室里，仅一位不在公司任职的小股东参会，而且这位小股东不是别人，正是记者本人。这是5月16日发生在昌红科技年度股东大会上的“奇葩”事。
短短半个小时内，包括审议9项提案、提问环节和律师宣读法律文件等全部完成。针对《证券日报》记者在股东大会上提出的“放弃朱德新业绩追偿议案的进展”，昌红科技董秘刘军表示：“放弃朱德新追偿一事，公司内部还在讨论，跟交易所也在沟通，还没有定最终的方案。”
股东大会高管比股东多
昌红科技召开股东大会的地点位于深圳市坪山区，距离深圳市中心约有40公里之遥。中午1点左右，记者就进入了召开会议的大楼，由于是午休时间，楼宇大堂处几乎见不到人员走动，整栋大楼显得格外空荡。
1点半之后，股东大会正式在一个中型会议室召开，记者进入会场后才发现，本次参会人员不足15人，除了记者一名小股东和两名独立董事之外，其余全是昌红科技的高管及工作人员。
值得注意的是，本次股东大会原定将对包括《关于终止执行项目管理协议约定的议案》在内的10项议案进行审议，若上述议案获得通过，昌红科技将放弃对力因精准医疗产品（上海）有限公司（以下简称“上海力因”）创始人朱德新的业绩追偿。而在股东大会召开前4天，昌红科技突然发布公告称，取消对《关于终止执行项目管理协议约定的议案》的审议，股东大会将只对剩余9项议案进行审议。
在昌红科技刘军宣读议案完毕之后，《证券日报》记者就对放弃朱德新业绩追偿议案的进展进行了提问。“放弃朱德新追偿一事，公司内部还在讨论，跟交易所也在沟通，还没有定最终的方案。”刘军对记者说。
提问之后，现场股东开始投票，刘军公布现场表决结果之后，股东大会正式结束，本次大会前后历时约30分钟。昌红科技第二天发布的公告显示，上述9项议案均获得了通过，但却遭到了部分中小股东的强烈反对，9项议案中，每一项议案中小股东的反对股数均为5.87万股，占出席会议中小股东所持股份的39.63%。
2015年4月份，昌红科技以6779万元的价格，收购了上海力因79.75%的股权。朱德新承诺，上海力因2015年-2017年间的净利润分别不低于600万元、1200万元、2000万元，而三年内上海力因实际实现净利润分别为-86万元、87万元以及90万元。按照约定，朱德新应将1405.58万股上海力因股份补偿给昌红科技。
今年4月25日，昌红科技宣布放弃对朱德新的业绩追偿。昌红科技解释称，朱德新目前患病，其对上海力因作出了较大贡献，本着人文关怀，公司决定放弃对朱德新的追偿。昌红科技此举也引发了监管层的关注，连续收到深交所的两封关注函。
放弃业绩追偿
股东大会结束之后，刘军也接受了《证券日报》记者的独家采访，对上海力因和朱德新的追偿等问题进行了详细的解答。
“在2013年初，朱德新跟上海力因的内部股东发生了分歧，他也因此一度离开上海力因。而在2015年，上海力因原大股东发生战略调整，想处置上海力因这一块资产。这时候朱德新找到了我们，希望我们能买下上海力因，对朱德新本人来说也相当于二次创业。”刘军表示，昌红科技对上海力因进行了评估，对其所从事的行业较为看好，所以决定入股上海力因，并与朱德新一起对上海力因的战略进行了重新规划。
与此同时，刘军也谈到了放弃业绩补偿的原因。“除了出于人文方面的关怀外，我们也考虑到团队的稳定性问题。在医疗行业这个圈子里面，领军人物是很少的，朱德新在行业内有多年的从业经验，现在公司的运营研发也是他为主导的，我们放弃赔偿部分原因也是为了留住朱德新以及团队的稳定性。”刘军如是说。
刘军重申，朱德新目前已经完成手术，现处于调养阶段，身体状态良好，身体康复后将重返上海力因工作。
另外，朱德新实际持有的股份数与应补偿的股份数的差额，也引起了投资者的关注。按照约定，朱德新应将1405.58万股上海力因股份补偿给昌红科技。而截至今年5月4日，朱德新持有1200万股上海力因股份，离业绩补偿所需的股份数量仍然相差205.58万股。
“我们和上海力因签协议的时候，是以其持有的股权作为补偿条件的，协议里面并没有规定所持股份不够应该怎么办，所以我们的行为并没有违反协议的规定。”刘军说。
一位不愿意透露姓名的资产管理行业从业人士认为，尽管朱德新、昌红科技的行为均未违反相关协议，但出于保护公众股东利益的目的，上市公司应该积极去督促朱德新等管理层，通过增加购买股份或者提供其他资产等方式，确保管理层完成业绩补偿。
刘军强调，昌红科技目前仍在内部评定关于该笔业绩补偿的最终方案，而该笔业绩补偿对昌红科技业绩的影响也值得关注。年报显示，昌红科技2017年净利润为3470万元，同比增长10.15%。昌红科技预计，如公司对朱德新进行追偿，公司2017年净利润将因此增加517万元。
500万融资利率5.5
行业及政策动态:1)2018年8月14日,统计局,2018年1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点,创逾19年新低。其中第三产业中基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。2)2018年8月14日,财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(下称“意见”),提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。
本周行情回顾本周(8.13-8.17)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-5.25%(HS300为-5.15%),7月以来涨幅为1.08%(HS300为-8.01%),2018年以来涨幅为-20.53%(HS300为-19.88%)。本周行业涨幅前5为东方新星(+17.19%)、柯利达(+8.16%)、中钢国际(+7.13%)、华建集团(+3.66%)、中设集团(+2.91%);跌幅前5为海波重科(-20.35%)、启迪设计(-15.94%)、山东路桥(-14.49%)、正平股份(-14.32%)、凯文教育(-11.79%)。
从行业整体市盈率来看,至8月17日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为11.42倍,较上周(8.6-8.10)有所下滑,与年初相比行业市盈率下滑幅度约30%,接近2014年11月水平。行业市净率(MRQ)为1.26,较上周(8.6-8.10)同样有所下滑。当前行业市盈率(18E)最低前5为葛洲坝(6.14)、中国建筑(6.15)、山东路桥(6.49)、蒙草生态(6.94)、中国铁建(7.49);市净率(MRQ)最低前5为葛洲坝(0.80)、腾达建设(0.80)、中国中冶(0.85)、浦东建设(0.90)、中国铁建(0.90)。
本周建筑行业指数(CS)涨幅为-5.25%,行业涨幅与HS300(-5.15%)及深证成指(-5.18%)大致持平,但略弱于上证综指(-4.52%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第22位。根据我们的统计,在7月16日以来的连续5个交易周内,建筑行业指数(CS)表现跑赢了本周(8.13-8.17)以外的前4周市场基准(部分周内大幅跑赢),但本周出现较大回落。本周剔除停牌公司外,建筑行业中仅10家公司录得上涨,数量占比8%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-5.25%)的公司数量为64家,占比52%。本周建筑行业逆势录得上涨的标的除因公告重大资产重组复牌后连续上涨的东方新星外,公告被纳入国企改革“双百企业”的中钢国际、已披露1H18业绩较佳的勘查设计企业华建集团(归母净利润+100.47%)、中设集团(归母净利润+38.96%)表现较好。
本周(8月14日)财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(下称“意见”),“意见”要求,省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏,科学安排今年后几个月特别是8月、9月发行计划,加快发行进度。各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。根据年初财政部公布的信息显示,今年新增地方政府专项债券1.35万亿元,较2017年增加5500亿元,主要支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域,优先用于在建项目平稳建设。7月23日国常会部署,要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。根据财政部公布的数据,2018年上半年累计发行地方政府专项债券3673亿元,下半年有近万亿元待加快发行。
本周(8月14日)国家统计局发布7月份国民经济运行情况,其中1-7月全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.5%、基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,均再创新低。我们认为上述数据虽持续下行但均属预期内情况,反映出上半年基建增速下滑的惯性及7月以来诸多重大指导政策向实体传导的滞后性。7月31日政治局会议要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要发挥更大作用,流动性要保持合理充裕,加大基础设施领域补短板力度;7月23日国常会部署更好发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展、确定推动有效投资措施、积极财政政策要更加积极;7月20日央行及银保监会分别发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,对于稳社融具有积极意义。我们认为上述政策的传导和共振将在较短时间内呈现出合力效果,后续基建增速企稳回升将会是大概率事件。
在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入8月以来,我们相继看到年内铁路投资或重返8000亿元,长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批等消息,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。
同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:
(1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;
(2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。
(3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
统计局发布7月份经济数据,1-7月基建投资(不含电力及公用事业)增速至5.7%国家统计局发布2018年7月份国民经济运行情况,2018年1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355,798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中,民间固定资产投资222,649亿元,同比增长8.8%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中,水利管理业投资下降0.7%,1-6月份为增长0.4%;公共设施管理业投资增长4.3%,增速回落1.5个百分点;道路运输业投资增长10.5%,增速回落0.4个百分点;铁路运输业投资下降8.7%,降幅收窄1.6个百分点。分地区看,东部地区投资同比增长5.8%,增速比1-6月份提高0.3个百分点;中部地区投资增长9.3%,增速提高0.2个百分点;西部地区投资增长2.3%,增速回落1.1个百分点;东北地区投资增长3.3%,增速回落3个百分点。1-7月份固定资产投资增速持续回落至5.5%,其中基建投资增速回落至5.7%仍是主要拖累因素,同期房地产开发投资增速为10.2%,而制造业投资增速达到7.3%。
我们测算2018年以来单月基建投资(不含电力及公用事业)增速为:1-2月16.1%、3月10.6%、4月11.3%,5月2.3%、6月2.1%、7月-1.8%,5、6、7月增速降幅较大。我们认为7月基建投资增速持续回落仍为预期之内情况,原因其一是上半年基建增速放缓存在惯性,由于国内基建项目规模巨大且数量较多、同时前指主要刺激政策均出台或发布于7月中下旬、8月上旬,多数项目状态在7月并未发生实质变化;其二是政策传导的时滞性,根据历史规律普遍为1-3个月后效果显现。我们认为随着地方专项债发行的加速、银行信贷投放的增加以及存量在建项目的加速推进,7月基建增速或为年内最低值,同时政策的传导和共振将在较短时间内呈现出合力效果,后续基建增速企稳回升将会是大概率事件。
财政部要求加快地方政府专项债券发行进度,助力稳投资、扩内需、补短板财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(下称“意见”),提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。意见要求,1)各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门,加快专项债券发行前期准备工作,项目准备成熟一批发行一批;2)省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏,科学安排今年后几个月特别是8月、9月的发行计划,加快发行进度;3)今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行;4)各级财政部门应当及时安排使用专项债券收入,加快专项债券资金拨付,防范资金长期滞留国库,尽早发挥专项债券使用效益。有条件的地方在地方债券发行前,可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转,加快项目建设进度,待债券发行后及时回补库款。
根据年初财政部公布的信息显示,今年新增地方政府专项债券1.35万亿元,较2017年增加5500亿元,主要支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域,优先用于在建项目平稳建设。7月23日国常会部署,要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。根据财政部公布的数据,2018年上半年累计发行地方政府专项债券3673亿元,下半年有近万亿元待加快发行。
我们认为“意见”总体体现出7月31日政治局会议所要求的“稳投资、稳预期”的部署精神,可充分发挥地方专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。从“意见”提出“不受季度均衡要求限制”、“各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行“等要求来看,应主要是考虑基建在下半年所适宜的开工季节因素;要求”有条件的地方在地方债券发行前,可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转,加快项目建设进度,待债券发行后及时回补库款“,则有助于提升专项债券发行、资金拨付使用的灵活性和效率,体现出“积极财政更加积极”的优势。
PPP条例有望年底之前出台,规范、优质PPP项目后续仍有较大发展空间据《经济观察网》(eeo.com.cn)8月15日消息,8月14日,国务院办公厅印发《全国深化“放管服”改革转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案的通知》,明确提出2018年底前制定出台基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(司法部、发展改革委、财政部负责)。在此之前,中国政府网公布《国务院2018年立法工作计划》中,PPP条例被列入立法工作计划,备受关注的PPP条例将于近期再次征求意见,这是继去年7月《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》发布后,迎来的最新进展。
我们认为当前中央对下半年经济工作已进行部署,要求加大基础设施领域补短板的力度。从当前我国基础设施建设主要的项目投融资模式来看,中央和地方政府财政支出(含政府性基金支出)、中央和地方政府发债融资(含其他形式信用融资)及社会资本投资(PPP模式等)为主要的几种方式。从实际操作来看,前两者仍为最主要的资金来源。但由于财政支出受到预算(赤字率)限制、地方政府债务受到既定额度限制,均难以在增量规模上形成突破。我们认为PPP模式仍为解决上述问题及提高基建项目投资效率的较好途径。7月23日国常会提出,要深化投资领域“放管服”改革,调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。我们判断规范、优质的PPP项目后续仍有较大的发展空间。
5月21日深圳市发改委和财政委联合印发《深圳市政府和社会资本合作(PPP)实施细则》,主要从PPP项目的土地政策、财政政策、金融政策和价格政策等方面提出相应的配套措施,积极促进和稳妥保障PPP项目的规范健康发展。7月4日福建省财政厅印发《关于进一步规范政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》,从坚持规范发展、防范债务风险、强化主体责任、夯实工作基础和完善奖惩机制等五个方面,对全省PPP项目做进一步规范。同日,江苏省财政厅印发《江苏省政府和社会资本合作(PPP)项目入库管理工作规则》,明确提出优先入库、从严从紧入库和严禁入库三种具体类型及标准。备受关注的PPP条例有望在下半年出台,叠加PPP专项债(珠江实业10.2亿元的PPP专项债券)首单落地,PPP或将迎来新的发展机遇。
经过2017年到2018年上半年的规范整顿,PPP开始逐步走向规范化、制度化和透明化,整体风险已明显下降,近期已有部分地区重启此前停工的PPP项目,优质规范的PPP项目或将迎来新的发展机遇。下半年合规PPP项目或会加快落地进度,规范PPP项目或将助力基建投资企稳。
n核心观点及投资建议建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放,重点推荐:
基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中国中铁(停牌)】等;
主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等;
生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩最确定)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;
油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。
风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。500万融资利率5.5
本周话题:股债市场大幅波动,上市险企股价已price-in,无需过度担忧
2018年以来股债市场大幅波动,年初至8月3日,上证综指下跌17.14%报2740.44点,沪深300下跌17.75%,中小板指下跌21.35%,创业板指下跌15.46%;另一方面,年初至8月3日,1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别下行74BP、42BP和36BP。
我们量化测算了股债市场波动对险企EV的冲击程度。1.利率下行降低了再配置的投资收益率但提振了存量交易性债券的投资收益贡献,我们假设10年期国债到期收益率中枢由2017年的3.7%下行至2018年的3.5%(在不考虑存量持有至到期投资的收益率变化产生的影响),对国寿、平安、太保和新华的2017年末内含价值影响的静态测算分别为+0.79%、+0.40%、+1.19%和+1.56%。2.2017年年末国寿、平安、太保和新华期末股票持仓占比为8.50%、12.50%、7.40%和9.40%。假设2018年沪深300指数下跌15%对2017年末内含价值影响的静态测算分别为-2.96%、-4.24%、-3.20%、-4.11%。国寿、平安、太保和新华2017年对2018年EV投资收益率假设分别为5.00%、4.75%、4.90%和4.50%,历史5年公司净投资收益率算术平均值分别为4.65%、5.64%、5.32%和5.10%,投资收益率安全垫分别为-35BP、89BP、42BP、60BP。除中国人寿投资收益率相对激进,叠加2016年投资收益率拖累,纵观险资投资历史数据,投资收益率的可实现性难度并不大。
在考虑了股债市场的不同影响后,中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿对应2018年PEV分别为1.11、0.80、0.92和0.83倍,我们认为市场波动已Price-In,无需过度悲观。各行业周观点及标的推荐:
银行:上周申万银行指数下跌2.3%,沪深300指数下跌5.8%,板块跑赢大盘。从目前披露中报业绩快报的银行来看,上半年银行营收端在加速修复、资产质量持续改善,部分银行中报业绩更是超预期,符合我们对银行经营状况不断改善的判断。银行作为顺周期行业,短期内受宏观、政策等外因扰动在所难免,今年去杠杆的大方向不会发生改变但政治局会议亦明确表示把握好力度和节奏。相比之下,我们要时刻谨记当前银行股投资的大主线在于牢牢把握业绩向好的核心驱动力,中报季或将迎来新一轮估值修复窗口。当前板块估值仅对应18年0.84倍PB,仍处在历史底部位置,这与行业所体现出来的业绩提速、基本面向好的大趋势并不吻合。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:拐点首选上海银行、中信银行、平安银行;龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。
证券:证券行业下跌6.2%,跑输沪深300指数0.4个百分点,多元金融行业下跌6.1%,跑输沪深300指数0.3个百分点。受国内外宏观环境波动影响,券商板块略跑输大盘,但政策边际放松仍有助于修复市场情绪。预计中报上市券商整体业绩下滑17.4%,龙头券商可以实现正增长,因此当前需把握结构性机会。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设的边际变化,以及龙头券商业绩持续跑赢行业,向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安。
保险:保险行业下跌5.4%,跑赢沪深300指数0.5个百分点。上市险企负债端增长边际改善与预期差为板块核心驱动力,市场对资产端担忧影响整体可控。负债端整体新单拐点进一步确认,平安寿单月个险新单同比正增长,1-6月累计新单降幅大幅收窄;年金险销售改善确保代理人收入与团队稳定,进一步利好险企销售高价值率保障型产品,推动新单保费与新业务价值拐点确立。资产端波动影响可控,准备金释放提振利润表现:险企可通过大类资产配置获取稳定收益率,对内含价值影响整体可控。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.8-1.0倍左右,估值处于历史低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:新华保险、中国平安、中国太保。
地产:上周申万房地产指数下挫,涨幅-6.45%,沪深300涨幅-5.85%,跑输大盘(沪深300)0.6个百分点。泛海控股涨幅最大,为8.4%,沙河股份涨幅最小,为-18.15%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域,目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。
建筑:上周建筑行业涨幅-3.9%,跑赢沪深300指数2.0%,主要由于政治局会议进一步消除政策转向不确定性,宽松预期继续带动基建板块估值提升所致。1)地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,基建与PPP板块大逻辑不变,七月反弹可积极参与:核心逻辑是政府投融资机制改革的抓手+细分行业景气度向上(污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益)+融资边际改善(定向降准、央行、银保监会表态)+标的低估值高安全边际。推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国铁建、四川路桥、苏交科。2)继续推荐家装板块和专业工程公司:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,建议关注东易日盛(18年26%增长,PE18X,传统家装积累深厚,龙头集中度提升,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨);专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年68%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-6月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。500万融资利率5.5
东吴证券指出，抢装行情下，风电建设速度加快，公司业绩增长迅速。公司主要客户在手订单饱满，公司未来增速有支撑。新产能陆续投产，产品横向布局提升综合竞争力。公司利润率超预期，故上调盈利预测。预计公司2019~2021年营收分别为7.96/10.91/14.00亿元，归母净利分别为1.60/1.92/2.46亿元，EPS分别为1.44/1.73/2.21元，当前股价对应PE分别为19X、16X、12X，鉴于风电抢装潮来带的业绩超预期，维持“买入”评级。
500万融资利率5.5
在国企改革将提速推进预期下，国企改革概念股在近期市场调整中异军突起成为焦点，瑞泰科技、湖南天雁连收涨停板，此外还有多只概念股在近期拉出涨停板。可以看到，国务院国有企业改革领导小组人员调整后，改革领导小组第一次会议在北京召开。有分析指出，新一任领导班子上任有望在下半年加速国有企业改革。作为中长期确定的投资主题之一，国企改革概念股受重要事件影响明显，在之前沉寂许久后出现走强。预计后市国企改革概念股将出现分化，投资者可从地方层面上寻找投资标的。建议首选国企改革先锋上海，以及北京、广州等发达地区国企。此外还可从混改加速的垄断性行业中寻找投资标的。
隧道股份(600820)
营收增长有保障
公司业绩继续保持平稳增长态势。公司2017年、2018年一季度订单分别达到653亿元、110.4亿，同比增长40%、36%，维持高增长态势。公司订单营收比达2倍，未来营收增长有保障。国金证券指出，公司地下业务订单实现高增，预计十三五期间，新增城轨里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里，地下订单空间广阔，公司未来订单有望持续高增。从营收地区来看，公司在上海市外业务成为业绩新增长点。2017年公司响应号召积极推进股权激励措施，2018年上海部署包括提高质量效益、深化所有制改革和深化职能转变等方面的八项国改任务以加速国改进程，预计公司作为国改先锋在股权激励、引入战投等方向存在国改空间。
中华企业(600675)
平台优势突出
公司正处于改革转型的重要阶段，即由单一住宅产品提供商逐步向房地产开发及综合服务商转变。公司设立社区运营事业部，以自持的古北物业及拟注入的中星集团申城物业为基础，开展养老、社区学堂等配套项目，力争能覆盖到衣食住行各方面，全力培育和打造市场化房地产开发及综合服务商的核心能力。民生证券认为，公司深耕上海多年，同时享有较多地理位置优越的优质物业。受益于重组的实施与当下国企改革的不断推进，公司作为上海地产旗下地产业务开发平台的优势日益突出。同时，中星集团优质项目的注入以及华润等战略投资者的引入有利于公司基本面的改善。公司从单一住宅产品提供商逐步向房地产开发及综合服务商转变，未来将培育新的业绩增长点。
浦东建设(600284)
业绩成长有保证
公司房建、其他业务订单高速增长，公司业务结构多元化趋势明显。此外，公司在传统施工领域向产业链上游延伸，从传统的施工企业逐步转变为市政基础设施"投资建设商"，并积极向"投资建设运营商"转型。公司2016、2017年新签订单分别为53.02、62.26亿元，预计未来三年公司营收仍将平稳增长。广发证券指出，公司凭借丰富的基建投资建设经验和行业领先的技术，有望通过产业多元化、纵深化发展挖掘新增长点，通过开拓省外市场，保证业绩增长持续性。公司通过三大融资体系开拓融资渠道，为业务发展提供充足资金储备，未来有望借助PPP模式打通项目投资、建设、运营全产业链，从单一的施工单位转型为工程全生命周期管理运营商。公司作为浦东国资委控股下的基建集团，有望受益于国企改革红利。
同仁堂(600085)
未来看点充足
公司作为品牌中药龙头企业，政策受益明显，国企改革值得期待，整体来看公司长期发展被市场普遍看好。西南证券指出，《中医药法》正式实施后，首批经典名方落地预期强烈，公司储备的经典名方或迎来价值重估，将明显提升公司产品线价值；公司国企改革预期强烈，或启动员工激励与资产注入，预期将加速公司成长。此外，受消费升级利好，多渠道拓展促进销量增长。居民收入水平提升带动保健类消费，品牌中药治未病属性较强且深入人心，受消费升级影响销量将迎来增长；通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商渠道等提升品牌壁垒，将拉动二线潜力产品增长；最后，公司海外市场增长潜力较大。同仁堂国药对香港市场及海外市场继续拓展，将带动其业绩快速增长。
王府井(600859)
国改加速推进
公司在百货行业内率先进行国企混改，并入首旅集团，有望在集团内部继续进行整合。公司推行合伙人制度和"一店一策"战略，应用大数据技术精准营销，控费效果明显，业绩快速增长。随着新开的购物中心和奥莱培育成熟，已有收购项目实现规模效应，在百货行业内率先实现全国布局，未来业绩增长可期。国盛证券指出，2018年1月北京市国资委将公司无偿划转首旅集团，首旅集团旗下除王府井外还有首商股份等多家上市公司，具备整合以解决北京国资旗下同业竞争的条件。考虑到随着公司各业态逐渐推进，市场化管理将可能实施管理层持股等一系列改善性激励机制。公司作为高端百货龙头，后续长期受益于可选消费复苏和自身业态的加速变革，业绩持续改善；股权无偿划转后，国改有望加速推进。
天健集团(000090)
延伸市政产业链
公司得益于积极整合内部资源，加强外部合作，加大对EPC项目和代建项目的拓展，截止2017年末，在建施工项目合同金额143.2亿元，较上年同比增长17.4%。公司从施工承包商向工程总包商转型升级，业务结构上从传统施工业务向EPC、PPP模式等方向转型升级。海通证券指出，公司是深圳国资委控股下的，主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质；房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。公司通过收购粤通公司延伸市政产业链，借助达实智能提升智慧城市建设能力，定增引入多家创投企业，实现管理层持股。目前，深圳国资委实际控制公司39.57%股权，公司有望受益深圳国资改革。此外，公司在市政施工和基建方面区域优势明显。
中直股份(600038)
业绩有望释放
公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品广泛列装海陆空各军种，是陆军航空兵主要装备，同时，海军舰船列装加速和海军陆战队扩编，带来需求空间提升。新型10吨级直升机对标美国"黑鹰"，预计增量空间较大。此外，存在资产注入预期，改革受益大。华泰证券指出，公司军民用直升机技术通用，产品国产化程度高，在中、重型民用直升机领域有较大优势，在军民融合的大环境下，显着受益于通航产业的发展，2018-2020年预计共约93亿的增长空间。公司体外依然有直升机所和哈飞、昌飞武装直升机的总装资产，未来不排除资产注入可能性。此外，在国企混改、军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策叠加下，公司活力得以释放并有望提高产品利润率。
广深铁路(601333)
改革受益标的
公司主营铁路客运业务，包括长途旅客列车、城际列车和直通车等。自中铁总换届以来，铁路行业市场化改革加速推进。往后看，铁路改革的红利有望持续释放，对铁路上市公司带来积极影响。长江证券指出，公司核心线路位居一二线城市，铁路土地升值空间较大。2018年4月公司公告拟交储广州东石牌旧货场土地3.71万平方米，预计增加公司净利润超过5.05亿元。同时，根据公司招股说明书披露，公司共使用土地约1181万平方米，本次拟交储开发土地仅占总量的0.3%左右，后续可开发土地依然较多，将持续增厚公司盈利。公司是铁路改革最为受益标的，若后续普客提价落地以及土地资源持续开发，公司盈利有望显着增厚。此外，后续铁路资产证券化的推进，也有利于促进行业市场化和透明化。
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中国证券网讯（记者骆民）乐金健康披露简式权益变动报告书。融捷投资控股集团有限公司于2018年1月至2018年6月通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持乐金健康无限售条件流通股45,512,302股，占乐金健康总股份的5.66%。截至本报告书签署日，融捷集团合计持有乐金健康股票45,512,302股，占总股本的5.66%。
截至本报告书签署日，融捷集团在境内控制融捷股份已发行股份61,409,992股，持股比例23.65%；持有比亚迪已发行股份162,681,860股，持股比例5.96%。
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周行情回顾
截止8月10日,较2018年8月3日,上证综指、沪深300分别上涨2.00%、2.71%。本周新能源车、光伏、核电分别下跌0.27%、0.67%、2.11%,锂电池、电力设备、风电分别上涨0.16%、2.29%、1.03%。本周领涨股有兰石重装(+23.46%)、中电电机(+13.15%)、宏发股份(+10.40%)、中核科技(+10.17%)、福斯特(+9.34%)。
新能源汽车:真正旺季即将来临,悲观预期下寻找投资机会
乘用车产能爬坡,环比改善符合预期,真正旺季仍需等待。我们认为主要原因一是比亚迪元EV等A0级新车型产能仍在爬坡;二是大型车企上汽、吉利7、8月是夏休时令,略影响销量。在有补贴退坡扰动因子、但产业链趋势确定性强、龙头企业集中度提升的情况下,建议降低收益率预期,在悲观时寻找投资机遇。标的方面,优先推荐赛道电池宁德时代、亿纬锂能;其次推荐竞争格局好于负极、隔膜、电解液和核心竞争力掌握在自己手中的负极璞泰来和设备龙头先导智能(联合机械覆盖);推荐行业见底,盈利有望边际改善的电解液新宙邦(化工覆盖),建议关注天赐材料;并推荐超跌品种隔膜创新股份(化工覆盖)、正极杉杉股份和铝塑膜新纶科技(电子覆盖)。
光伏:多晶硅供应或将阶段性偏紧
根据硅业分会的统计,截止本周,国内多晶硅料企业检修共计11家(万吨级别有4家),涉及年化产能约13.15万吨,预计复产达产时间在9月份,与此同时,海外OCI和HKS也处于检修期,预计8月份硅料供应偏紧的状态将持续,部分企业已经将8月订单全部签完,大多企业的订单也锁定了80%的量。预计9月初开始逐步开始有领跑者项目的装机需求,届时对于高效组件的需求将持续提升,另一方面,部分海外市场的需求或将在9月份开始提升,光伏行业的基本面有所好转。标的方面,我们仍旧看好洗牌后行业地位稳固的多晶硅料的龙头企业通威股份,单晶硅片及电池组件龙头隆基股份,光伏玻璃龙头信义光能,以及海外销售市场布局分布相对平衡的企业,如阿特斯、晶科能源、东方日升等海外电池、组件龙头等。
风电:海上风电突飞猛进,贡献装机新支点
根据CWEA数据显示,我国2017年新增海上风电设备319台,新增并网容量达到了116万千瓦,同比增长96.5%。累计装机达到了279万千瓦,实现了突破性进展,有望为风电整体装机量的不断攀升提供新的支点。当前节点,海上风电装机高速增长,整机企业积极布局,各省份相继推出建设规划,海上风电前景明确,未来装机增速有望继续走高。当前板块处于历史估值底部,建议投资者重点关注。标的方面我们继续推荐处于低预期阶段的国内风塔龙头企业天顺风能,同时建议关注风机龙头金风科技。
风险提示:或存在新能源汽车推广不达预期风险;或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。500万融资利率5.5
中证APP讯（记者 吴科任）海越能源和金发科技（600143）12月18日晚间双双公告，双方于12月18日签署股权转让框架协议，金发科技拟受让海越能源持有的宁波海越51%的股权，交易价格暂定为7亿元。收购完成后，金发科技持有宁波海越的权益上升至100%。
经审计的数据显示，宁波海越2015年-2017年分别亏损4.28亿元、1.57亿元、1.97亿元。而未经审计的今年前三季度数据显示，宁波海越盈利1.62亿元。
根据公告，宁波海越目前最主要的产品是丙烯和异辛烷。宁波海越的固定资产主要体现为生产经营设备，包括年产60万吨丙烷脱氢装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。
金发科技表示，通过合适时机进入上游产业链，目的是打通聚丙烯生产全链条，从上游基础化工原料到下游改性塑料，从而使得公司产品的抗风险能力更强。
500万融资利率5.5
本周(1015-1019),主要大盘指数沪深300/深证综指/上证综指分别下跌1.13%/2.51%/2.17%;其中申万休闲服务指数下跌7.6%,位列第28位。休闲服务行业个股大部分下跌,涨幅前二为天目湖、大连圣亚,分别上涨1.8%、1.3%;跌幅前三为中国国旅,云南旅游,岭南控股,各跌15.8%、11.2%、7.3%。
【核心观点】
10月20日《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》起草发布,并开始为期两周的全社会公开征求意见。按新个税法,除更高起征点和“三险一金”等专项扣除外,还新增关于子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、租房及赡养老人等额外项目进行抵扣。个人税负减轻将有力提升人均可支配收入从而刺激消费,结合公司2018年净利润成长性、估值性价比(2018PE)和过去一个月跌幅,建议关注:锦江股份(+31%,17x,跌16%)、凯撒旅游(+38%,16x,跌27%)、宋城演艺(+28%,22x,跌5%);建议关注:华住酒店、海昌海洋公园、携程网。华住披露3季度运营数据,成熟门店RevPAR同比增长4.2%至207元,增速趋缓,但签约门店数量再创新高。
(1)2018年3季度,华住成熟门店和全部门店RevPAR分别为207、217元,同比各增长4.2%、7%(二季度增速分别为7.9%、13.4%)。增幅放缓主因7月和9月事件性影响(暑期推迟/中秋十一双节叠加);成熟门店按定位分,经济型、中端酒店RevPAR分别增长4.1%、4.3%。①ADR增幅维持高个位数:成熟门店ADR同比增长6.7%至222元,经济型和中端酒店ADR分别增长7.2%、5%;全部门店ADR同增长9.6%至239元。②入住率小幅下降。成熟门店Occ同比降2.3pct至93%,其中经济型和中端酒店分别下降2.8%和下降0.5%;全部门店Occ下降2.3pct至91%。
(2)前三季度华住累计毛开店509家,与2017年基本持平;同时签约酒店再创新高达到924家(一、二、三季度签约酒店分别744、839、924家),我们预计全年开店计划680-730家完成无忧。截至3Q18酒店数量合计4055家,中端酒店达到1197家占比30%,加盟酒店3357家占比83%;三季度净增门店中,中端和经济型酒店各增加151家、1家。
(3)尽管受到来自宏观经济的压力,我们认为酒店龙头仍会有独立的机会。单看Q3RevPAR增幅数据是不乐观(回落至2017年初的水平),但考虑到2个特殊的事件影响,这种增速回落并非完全趋势性的。基于:①开店乐观,②提价顺利,我们建议重点关注前期回调较大的酒店板块。出境市场方面,航空国际线运载人次9月增速继续回落至10%。四大航国际线、国内线、区域线单月运载人次分别同比增长10%、6.5%、6.8%(8月分别同比增长12.7%、11.1%、13.2%),累计运载量同比增长14.3%、10.3%、10.8%。分航司看,东方航空、南方航空、中国国航、海南航空国际线运载人次同比分别增长4.3%、12%、12.9%、13.9%(8月分别同比增长3.5%、19.8%、14.9%、13.7%)。从目的地看,泰国沉船事件负面影响已经显现:2018年7-9月,中国赴泰国游客量分别为93万、87万、65万,分别同比下滑1%、下滑12%、下滑15%。而随着韩国游的逐步宽松(具体参考周报34期《华住2Q18经调整净利润同增39%,全年开店计划上调至680-730家》),近期赴韩国市场的中国游客量呈现高速增长态势,2018年6-8月分别增长49%、46%、41%至38万人次、41万人次、48万人次。日本市场则随着韩国目的地的放开增长略显疲软,三季度中国赴日本游客量分别为88万、86万、65万,同比增长13%、增长5%、下滑4%。
风险提示:宏观经济下行风险、中端物业获取不达预期。500万融资利率5.5
全景网6月5日讯互动感受诚信沟通创造价值——2018年湖北辖区上市公司投资者网上集体接待日活动周二下午在全景·路演天下举办，ST仰帆（600421）董秘闻彩兵在本次活动上表示，因上海奥柏为上市公司唯一正常经营的公司，该公司停产后，上市公司暂时没有正常经营的业务。
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